中泰证券-煤炭行业定期报告：煤价季节性回归，逆周期政策再发力-200315

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　　核心观点：上周，煤炭板块下跌7.9%，沪深300指数下跌7.4%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：近期煤炭供给基本没有太大瓶颈。需求侧下游企业在不断复工但电厂库存依旧维持在较高位置，短期补库诉求较弱、观望居多，预计短期动力煤价格仍将以下跌为主但跌幅有望收窄。炼焦煤：伴随下游焦炭价格下跌，焦炭对炼焦煤需求一般，原料采购节奏放缓。随着煤企开工率上升，焦煤总体供应也增多。预计短期价格以稳为主。焦炭：近期焦企和下游钢厂产能利用率均不断上升。考虑到目前价格已经跌至焦企盈亏成本线，有较强支撑，短期价格有望企稳。投资策略：煤价季节性回归，逆周期政策再发力。本周受海外疫情加重以及石油价格下跌导致的外盘暴跌影响，北上资金持续流出A股从而导致市场风险偏好下降、指数下行。虽然目前国内疫情基本得到控制、复产复工有序进行，但外资的不断流出以及风险偏好的下降预计依然会导致A股短期较为弱势。在这种背景下，板块中高分红、低估值的优质标的短期有望获得良好表现。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，本周央行定向降准5500亿再次强化宽松预期，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。从今年下游需求上看，房地产投资存在下行空间，而基建则需要逆向扩张才能稳定经济在合理区间，投资需求不同步会削弱煤价的弹性。整体来看，未来几年煤价大致都会维持在供给侧改革后的500-600元/吨新常态水平，因此在未来新一轮库存周期中煤价波动会相对变弱，更多的是经济周期中估值的扩张，能给与确定性分红收益的品种将能率先享受估值的溢价，因此高分红品种依然是周期股中值得投资的概念。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
　　行业要闻回顾：(1)中国2020年1-2月份进口煤炭6806万吨，同比增长33.1%。（2）山西2019年出口煤炭7.1万吨，增长698.7%。（3）截至3月10日，鄂尔多斯累计复产184座，在产产能5.84吨。（4）截止3月10日，榆林市复工复产煤矿103处，复工率为88.1%。（5）山西煤监局暂扣紫金煤业安全生产许可证。
　　国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格全面下跌。（1）截至03月12日，纽卡斯尔动力煤价格为65.29美元/吨，周环比下跌1.06%；（2）截至03月12日，峰景矿硬焦煤价格170.25美元/吨,周环比下跌1.30%；低挥发喷吹煤价格110.25美元/吨，周环比下跌1.12%。
　　国内煤价：港口动力煤价格全面下跌，港口焦煤价格环比持平。（1）截至03月11日，环渤海动力煤指数收于558.00元/吨，周环比下跌1元/吨。截止03月13日，5500大卡山西优混价格553.00元/吨，周环比下跌11元/吨。（2）截至03月12日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1610元/吨，周环比持平。唐山地区二级冶金焦价格为1750.00元/吨，周环比下跌50元/吨。（3）截至03月06日，无烟煤价格环比下跌，喷吹煤价格环比持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存环比上升；炼焦煤港口库存环比下降，焦化厂炼焦煤库存环比下降。（1）秦皇岛港库存592.00万吨，周环比下降19.00万吨；广州港库存247.30万吨，周环比下降8.00万吨。（2）六大电厂库存总量为1768.63万吨，较上周上升0.09万吨；六大电厂日耗煤53.38万吨/天，较上周上升2.97万吨/天；六大电厂库存可用天数为33.13天，较上周下降1.95天。（3）京唐港库存380.00万吨，周环比下降15万吨。国内焦化厂炼焦煤总库存673.44万吨，周环比下降1.7万吨，炼焦煤可用天数14.32天，周环比下降0.1天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。