安信证券-创维数字-000810-Q3单季度收入达到历史最高水平-211024

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■事件：创维数字公布2021年三季报。

公司2021年1~9月实现收入76.2亿元，YoY+28.4%；实现业绩2.7亿元，YoY-4.3%。

经折算，创维数字2021Q3单季度实现收入30.5亿元，YoY+36.7%；实现业绩-1526.8万元，YoY-114.9%。

因公司客户国安广视被申请破产清算，公司Q3计提较多信用减值损失（Q3单季度信用减值损失为2.6亿元），导致业绩下滑较多。

剔除信用减值损失影响，测算公司Q3单季度业绩为2.0亿元，YoY+115.1%。

我们认为随着国内疫情得到控制，产业政策落地的进度有望加速，公司主业经营状况不断改善。

■2021Q3单季度收入达到历史最高水平：公司2021Q3单季度收入快速增长，规模突破30亿元，我们认为主要因为：1）受疫情影响，2020H2公司机顶盒业务收入有所下滑（YoY-11.2%）。

随着国内疫情逐步得到控制，需求呈现复苏态势，这部分业务有所恢复。

2）在全球芯片处于短缺状态下，虽然创维承受供应链的压力，但公司基于是行业龙头，向上游的采购具有一定的优势及优先级，展现出优于同行的抗压能力。

3）宽带网络连接设备、专业显示等多元化业务驱动收入快速增长。

中长期看，在全球IP化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望延续高增长态势。

在专业显示业务方面，我们预计公司Mini-LED相关业务以及汽车车载显示产品延续了上半年的高景气。

■受信用减值损失影响，公司Q3单季度业绩有所下滑：因公司客户国安广视被其他债权人青岛海信宽带多媒体技术有限公司申请破产清算，公司增加对其应收款项计提的坏账准备。

截至2021年9月30日，创维对国安广视的应收账款余额为3.7亿元，基于对国安广视应收账款的风险评估，公司Q3计提坏账准备2.6亿元。

公司2021年前三季度因国安广视计提的信用减值损失和资产减值损失共3.0亿元，考虑所得税影响后，预计减少2021年前三季度净利润2.5亿元。

■费用控制较好，剔除信用减值影响后，公司Q3单季度盈利能力同比提升：与去年同期相比，公司的重要零部件DDR、Flash存储价格仍处于相对较高的位置，原材料涨价导致公司Q3单季度公司毛利率同比-2.4pct。

DDR价格Q3逐渐呈现企稳回落态势（见图1），我们预计公司的成本压力有望逐步缓解。

在原材料涨价背景下，公司费用控制良好，2021Q3销售、管理、研发费用率同比分别-1.6/-1.3/-1.7pct，毛利率-销售、管理、研发、财务费用率达6.1%，同比+2.4pct。

因Q3计提信用减值损失较多，公司业绩有所下滑。

若剔除信用减值损失影响，我们测算公司Q3单季度业绩为2.0亿元，YoY+115.1%，净利率为6.7%，同比+2.4pct。

公司主业的盈利能力改善较为明显。

■Q3经营活动净现金流同比有所减少：创维Q3经营活动净现金流同比减少1.9亿元，我们认为主要因为公司加大备货力度，购买商品、接受劳务支付的现金同比+10.6亿元。

公司Q3存货规模达19.2亿元，同比+7.7亿元，环比Q2+1.2亿元。

■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，并大力发展宽带网络连接设备，技术优势领先。

中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，有望迎来景气上行周期。

疫情对行业带来考验，长期而言有助于创维进一步提高市占率。

我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.42/0.68/0.76元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。