国联证券-利尔化学-002258-草铵膦价格底部回升，公司成本端进一步优化-200314

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　　事件：公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元，同比增长3.4%，归母净利润3.1亿元，同比下降46.2%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告，预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元，同比变动-30.79%至1.04%。
　　投资要点：
　　草铵膦价格下滑拖累全年业绩，销量端增长好于预期
　　2019年受全球农化市场不振，农药需求下滑，且农药市场竞争加剧影响，公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑，2019年均价12.33万元/吨，同比大幅下降约30.41%，草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨，同比增18%，主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线，并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低，产品竞争力将进一步提升。
　　草铵膦市场前景广阔，低成本新工艺蓄势待发
　　草铵膦作为三大非选择性除草剂之一，能有效解决草甘膦的抗性问题，在转基因领域市场前景广阔，产品价格下降使得其性价比大幅提升，未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺，仅原材料成本就下降约2万/吨，随着此次并线技改完成，公司草铵膦销量将持续提升，成本下降带来的收益有望超预期。
　　多项目、多品种打开未来成长空间
　　除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外，公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。
　　盈利预测及评级
　　预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故