华泰期货-原油周报：地区性矛盾将被逆转，两油价差收窄-200316

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　　市场分析
　　近期WTI-Brent两油价差明显收窄，我们认为这是除了单边油价暴跌之外非常值得关注的市场变化，这一定程度上反映了原油市场不仅仅是面临着总量严重过剩的矛盾，区域矛盾的逻辑也发生了反转。我们曾在去年底的年报中提出，2019年全球原油市场整体上是一个“补缺口”的逻辑，即由于OPEC+限产叠加亚太需求持续增长带来的剪刀差，非美地区的供需剪刀差越来越大，需要美国增加原油出口来补充非美地区的供需缺口，因此我们看到Brent与Dubai全年维持强Back结构，同时WTI-Brent价差维持在5美元/桶以上，从而给出美国原油足够的出口利润，美油出口增加至350万桶/日，成为全球原油市场的“救火队长”。这是贯穿全年的市场主要矛盾之一。而在3月6号OPEC+决定大幅增产之后，这一逻辑也注定要发生逆转。
　　沙特目前原油总出口量大致在700万桶/日，其中对欧美地区出口大致在100至150万桶/日，结合沙特要增产至1000万桶/日以上的表态来看，如果是以打价格战的逻辑，欧美市场可能首当其冲，沙特想要在欧美市场获得更大的市场份额，这就意味着沙特将会在欧洲与俄罗斯竞争，在美国与页岩油竞争，但考虑到俄罗斯可以在欧洲与亚太两个市场进行出口调节，而沙特对亚太炼厂并没有很大幅度的让利，这意味着未来沙特对欧洲、美国出口增加，俄罗斯对亚太出口增加，欧洲出口减少，美国原油出口减少，进口增加。考虑到美国炼厂尤其是美湾炼厂加工油种偏好中重质原油，但由于OPEC减产与委内瑞拉制裁，近年来饱受原料短缺之苦，如果价格合适，预计将对页岩油的冲击会非常大，此外，欧洲也是美国页岩油出口的主要市场之一，美国350万桶/日的原油出口有超过100万桶/日出口到欧洲，因此一旦沙特开启欧美地区的倾销模式，对美国原油的国内需求以及出口需求都会产生巨大的打击。从上周价差变动的情况来看，布伦特月差出现暴跌，且明显大于WTI，这说明未来市场预期非美地区的供需将从缺口变为过剩，另一方面库欣原油库存处于5年同期中偏低位置也支撑了美油月差。从美国原油内部价差来看，米德兰地区的月差跌幅要大于库欣与休斯敦，库欣与休斯敦价差明显收窄已经低于目前的管输运费，这说明了两个问题，一是目前美国页岩主产区二叠盆地可能面临页岩油销售困难，胀库压力增加的问题，而库欣与休斯敦价差收窄也说明了目前北油南下的套利窗口已经关闭，未来库欣累库的压力将会大大增加，未来不排除可能会出现休斯敦对库欣价差出现倒挂，而从驱动米德兰原油向库欣流动，我们认为未来一个季度非美地区供需转为过剩的同时，美国内部地区价差也会重新定价，短期累库的同时，中期二叠盆地与加拿大等高成本原油大概率面临减产。
　　策略：偏空，推荐布伦特买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行），买Brent2005抛SC2005建议离场观望（近期运费暴涨对套利头寸带来较大不确定性）
　　风险：疫情得到控制，OPEC重新达成减产协议