华泰证券-汤臣倍健-300146-多品种全线出击，大单品保持高增-200316

《华泰证券-汤臣倍健-300146-多品种全线出击，大单品保持高增-200316（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-汤臣倍健-300146-多品种全线出击，大单品保持高增-200316（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　商誉减值计提影响全年业绩
　　汤臣倍健公布2019年年报，实现营业收入52.62亿元（Yoy+20.94%）；实现归母净利润-3.56亿元。报告期因LSG在澳洲市场业绩未达预期，计提商誉减值准备10.09亿元，计提无形资产减值准备5.62亿元并转销递延所得负债1.69亿元，并对部分长期股权投资计提资产减值准备1.02亿元，减值计提是造成19年业绩亏损的主要原因，导致业绩低于预期；剔除减值计提因素，公司实现归母净利润10.46亿元（Yoy+4.39%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80元、0.98元和1.20元，维持“买入”评级。
　　“健力多”继续快速增长，LSG业务推进不达预期
　　2019年线下渠道受国家整治行动及药品零售行业不断改革和规范的影响，经营压力和挑战增大，主品牌实现收入32.12亿元，同比增长8%。通过推出新包装、新产品、加速渠道下沉，“健力多”保持快速增长，实现收入11.90亿元，同比增长47%。报告期内，“Life-Space”国内产品收入1.29亿元；由于电商法实施导致部分个人代购商退出，对LSG业务造成较大负面影响，境外产品实现收入4.58亿元。分渠道来看，公司线下渠道收入约占境内营业收入的八成，同比增长约20%；线上渠道收入同比增长约17%。
　　产品战略：“4+2+1”多品种全线出击
　　2020年公司提出“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的市场策略。在已有“健力多”、“Life-Space”和“健视佳”三大单品的基础上，推出第四大储备大单品面向护肝市场。我们认为该单品具备批文稀缺、复方配方独特等优势，看好其发展空间。此外，19年3月起“Life-Space”在药店、母婴渠道投放，受批文限制，其在药店渠道推广未达预期；今年1月取得保健食品注册批文后，公司有望加速其在药店、母婴渠道的渗透和终端覆盖。
　　启动经销商裂变计划，加大渠道下沉力度
　　2019年公司销售费用率为31.4%，同比提高1.94个百分点。2020年公司将全面升级经销商体系，启动经销商裂变计划，在VDS业务中建立主业、“健力多”、“Life-Space”三个完全独立的经销商体系。经销商新增以原有经销商裂变为主，以地级市为单位搭建经销商体系，未达到裂变标准的区域将招募新经销商。渠道加大下沉力度结合大单品推广将采取激进的核心市场策略，预计2020年销售费用将保持较大投入力度。
　　短期行业整顿压力仍存，看好大单品推广和渠道扩张带来的业绩弹性
　　2020Q1公司预告实现归母净利润4.97~5.97亿元（Yoy+0%~20%）。根据最新业绩及外部市场压力，下调2020~2021年业绩，新增2022年业绩预测，EPS分别为0.80/0.98/1.20元（2020~2021年前值为0.98/1.23元）。可比公司2020年平均PE估值为28倍，由于行业整治压力仍持续存在导致不确定性，给予2020年26~27倍PE估值，目标价范围20.81-21.61元，当前股价已部分反映商誉减值预期，公司2020年大单品推广及渠道下沉将加大力度，积极应对外部市场压力，维持“买入”评级。
　　风险提示：健力多的需求增长不达预期；LSG益生菌的业务整合不达预期。