民生证券-传媒行业周报：外部风险不改全年高景气预期，看好传媒板块全年表现-200316

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　　一周行情：
　　本周传媒（申万）指数整体下跌6.70%，同期沪深300下跌5.88%，板块低于沪深300指数0.83个百分点，位列所有板块第19位。本周涨幅排名前五位的个股是北巴传媒（31.06%）/富春股份（14.78%）/ST中南（13.85%）/三六五网（11.41%）/金逸影视（10.73%）；排名后五位的个股分别为中广天择（-24.68%） /元隆雅图（-22.58%） /引力传媒（-21.80%） /世纪天鸿（-19.98%） /三五互联（-19.16%）。截至本周五（2020.03.13），指数市盈率为42.50，低于历史均值（2014年至今）47.99；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为264%，低于历史估值溢价率均值（297%）。
　　核心观点：
　　短期看：疫情影响叠加春节因素，利好整体游戏行业。其中社交竞技游戏、重度游戏、休闲游戏受益明显。疫情期间，鼓励大家春节减少聚会，游戏场景以家庭为主，游戏成为线下娱乐活动重要替代品，移动游戏市场2020年1月月度流水同比增长49.5%。与2019年春节所在的2月份相比增长达到36.9%。考虑月度天数不同，折算成日均流水后同比增长仍达23.6%，春节七天移动游戏市场规模同比增长达33%，整个1月份游戏产业增长十分亮眼。
　　中长期看：景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化
　　1、估值：最近游戏板块回调后，游戏估值性价比凸显。（1）从估值历史分位数看，重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于50%以下，安全边际较高；（2）从未来利润增速看，20年利润增速基本都超过25%，优秀游戏公司具备工业化产出精品能力，业绩增速确定性较高；（3）从海外龙头游戏公司对标看，估值PE（TTM）基本在30X以上，同时相对A股重点游戏公司，海外龙头公司未来业绩增速相对较低。
　　2、景气度：游戏行业增速拐点已经出现，龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后，中国游戏市场收入增速恢复，整体游戏增速从18年的5%到19年的8%，移动游戏增速从18年的15%到19年的18%，游戏板块业绩分化明显，龙头公司业绩亮眼。
　　3、格局：游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革，龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看，TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看，流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。
　　4、政策：多个政策出台促进游戏产业发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，全球电子竞技联合会成立，我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。
　　5、催化：今明两年5G应用大年，云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强，预计明年催化不断，提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益（转化率提升），前期优质内容受益（渠道格局竞争更激烈），长期看好云游戏平台。
　　投资建议
　　建议关注游戏公司完美世界、世纪华通、电魂网络、三七互娱、吉比特、金科文化、浙数文化、掌趣科技等;长视频平台芒果超媒；垂直类的内容导购平台值得买，网红带货相关标的如中广天择；电视剧内容制作公司华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪;开设在线教育和布局教育信息化业务的广电出版公司如新媒股份、华数传媒、南方传媒等。
　　风险提示
　　疫情增加不确定性，传媒政策监管趋严，业绩快报发布部分公司表现不及预期，游戏版号限制。