中信期货-策略专题：从相关性看原油对商品市场的影响（3）-200315

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　　在海外疫情恶化、OPEC+减产预期落空（近日价格战下多方计划增产）的影响下，海外股市、原油价格持续大幅下跌，而商品市场多个品种紧跟原油走弱。原油为何对商品市场影响如此之大？各商品板块间又存在哪些差异？近期商品市场存在哪些投资机会？等，本文将重点讨论以上几个问题，希望能够对读者有所启发。
　　原油与能化品：原油是多个能化品种的基础原料，产业联系最为紧密，原油对能化板块的影响也最大。但由于各品种中间原料的不同、生产工艺的差异及各自的供需情况等因素，原油与各化工品的相关强弱程度有所差异。其中，原油与燃料油、沥青相关性最强，与煤化工品种相关性较弱，同芳烃和烯烃品种相关性介于前两类之间。近期原油价格大幅下跌，成本下移对化工品驱动最强，重点关注成本坍塌+高库存的PTA、MEG、苯乙烯的做空机会；偏多配置关注原油对其成本影响较小的PVC。
　　原油与农产品：原油及其下游产品与多数农产品的生产、加工、运输、销售等环节有着千丝万缕的关系，原油价格的大幅波动总是能够影响到农产品的供需平衡，进而冲击到农产品价格的波动。原油价格与多数农产品的期货价格具有较强的相关性。其中与提供生物能源的油脂、美玉米、小麦及其相关商品的价格相关性最强，相关系数基本可以达到0.7；与连玉米、棉花、原糖、鸡蛋等品种的相关系数介于0.5-0.7之间；而原油与郑糖、苹果、NYMEX可可相关性较低。在原油持续走弱的驱动下，近期国内油脂、棉花或将继续偏弱运行，但需关注各国经济刺激政策带来的波动风险。
　　原油与金属品：从产业链的角度很难找到原油与金属商品的联系，但两类商品均是工业生产所需的基本材料，两类商品覆盖了国民经济的各行各业，原油与金属价格的波动周期与经济周期密切相关，从而使得两类商品价格的波动存在相关性。其中，原油与有色金属的相关性要强于黑色，原油与伦铜、沪铜的相关系数分别可达0.85和0.8；与高于同螺纹的相关系数则为0.58。目前，原油价格已处较低水平，多数有色金属已处成本线附近，而国内复工进度加快，在油价逐步止跌条件下，金属板块以把握做多的机会为主。