中信证券-银行业投资观察：把握配置时点-200316

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　　把握配置时机。当前银行板块平均估值处于历史低位，年度维度有望收获良好回报。
　　事项：国务院联防联控机制于3月12日和3月15日分别举办新闻发布会，介绍金融支持疫情防控和复工复产工作情况。
　　银行业加大抗疫支持力度，增加普惠小微贷款投放。
　　（1）强化信贷支持，帮助小微企业及个体工商户纾困。截至目前，银行业为抗击疫情提供的信贷支持已经超过1.4万亿元。①专项再贷款支持防疫：央行已发放专项再贷款1840亿元，商业银行实际发放优惠贷款1821亿元，财政贴息后企业融资成本约为1.28%。②再贷款、再贴现支持复工复产：5000亿元再贷款再贴现重点支持企业复工复产，相关银行已发放优惠利率贷款1075亿元。
　　（2）下阶段侧重重点领域支持实体经济恢复。主要包括：①小微、民营企业：支持受疫情影响较大的交通运输、批发零售、文化娱乐、住宿餐饮等行业的小微、民营企业复工。②加大流动资金贷款投放：支持相关企业复工复产。③加强产业链协同：围绕产业链核心企业，实现核心企业及上下游中小企业的全产业链支持。④加大重大项目支持：包括土建、安装、设备、仪器仪表采购及建设需求，带动产业发展。⑤通过消费信贷支持新兴消费和消费复苏。
　　（3）加大普惠小微贷款投放，进一步降低融资成本。2019年民营企业贷款新增4.4万亿，贷款户数增加31.5%，新发放贷款利率同比下降93BP，新增中长期贷款占比接近70%。在2019年的基础上，监管要求2020年上半年五大行普惠性小微企业贷款同比增速力争不低于30%，并继续降低综合融资成本，疫情后企业新增贷款和已有贷款的实际综合利率在5%以内的比例达到51%。
　　美国银行股巨幅波动，美联储提供流动性支持，预计不会出现流动性危机。（1）美国银行股震荡下跌：上周一和周四KBW银行指数分别下跌13.9%和10.4%，周五反弹14.8%，全周下跌11.1%，与道琼斯指数跌幅接近（下跌10.4%）。（2）美联储提供流动性支持，银行间流动性良好：美联储在前期下调基准利率及超储率50BP的基础上，于周四和周五分别开展5000亿和1万亿美元回购操作，并计划在4月开展10次同样规模的操作。（3）美国银行股经营分化：摩根大通等行2019年归母利润增加10%，富国等同比下降10%，疫情影响下后续经营分化或将加大，但预计不会出现流动性危机。
　　北上资金大幅流出，南下资金持续增持。（1）北上资金流出：上周陆股通净流出417.9亿元，创2014年开通以来最大单周净流出，银行板块净流出43.9亿元（前周净流入20.3亿元），流出额位居30个中信一级行业的第三位。招行净流出明显，全周净流出20.2亿元，此外平安和工行分别净流出3.1亿元和2.8亿元。目前平安及建行持股比例较高，分别为8.44%和6.68%。（2）南下资金增配：上周港股通净流入510.7亿港元，为2014年以来最大单周净流入。银行板块净流入位居Wind行业第一位，全周净流入超过150亿港元，建行H、工行H、汇丰控股分别净流入100.1/39.6/23.7亿元。当前A/H银行股溢价率为24.8%（基于9家较早A+H上市的银行计算），处于历史中等偏上分位，四大行AH溢价率均超过10%，高分红、低估值的港股大银行投资价值显著。
　　定向降准落地，未来一周关注LPR利率变化。央行决定于3月16日实行定向降准，将释放长期资金5500亿元，直接降低相关银行付息成本约85亿元。大行中工行、中行和交行，股份行中招行、兴业、浦发和光大有望受益，静态测算在2020年正向贡献息差约0.8BP。目前银行间流动性充足，SHIBOR隔夜/1周/2周利率分别为1.41%/ 2.25%/1.99%，低于年初及2月平均水平。后续货币政策将保持灵活适度，OMO、MLF等工具储备丰富，再贷款、再贴现等工具亦有空间。关注未来一周LPR利率操作情况。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：把握配置时机。当前银行板块平均估值处于历史低位，年度维度有望收获良好回报。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。