上海证券-海外“新冠”疫情对中国经济、市场影响：桃花依旧笑春风-200315

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　　本期视点
　　海外疫情恶化对中国冲击有限。海外疫情恶化对中国经济的影响通过贸易、投资和政策三个渠道发生作用。其中，贸易渠道影响不确定：海外生产受冲击后虽增加对中国需求，但外贸通道影响不确定；投资渠道有利中国经济：短期影响中国投资走出去，中长期增加中国经济吸引力；政策渠道方面，中国不太可能再跟随海外实行扩张性政策，近期降准并未脱离我国货币政策框架体系。海外疫情恶化对中国资本市场主要通过资金流动、心理和汇率渠道发生影响，真正有影响的资金流动（金融项下），规模有限，并无方向性，更多表现为技术波动，近期国内市场波动更多的是情绪传染。
　　海外疫情应对的政策同中存异。从海外金融体系的变化情况看，海外救市的相同点是基本上不会QE，所谓购资只是对冲自然到期资产，目的是维持央行报表规表；不同点是：有降息空间的美国英国，降息、产业+投资政策；无降息空间的ECB和日本，产业、投资政策，或干脆拖字诀。海外疫情初期的救市不防疫动作，无助市场恐慌克服。FED至多暂停缩表，不会QE；英国央行将既不缩表，也不QE；欧洲、日本央行也无QE必要。
　　中国资本市场中波动中向好趋势不变，核心资产仍是首选。海外疫情恶化导致海外市场波动性加大，非常规政策增多，情绪传染暂时会增加市场波动性，但在经济好转确认、利率下降、流动性趋松下，资本市场好转趋势不变。中外利差持续，但对股权资本流动影响有限，流入中国资金平稳且多集中于债市。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化，推动了中国利率期限结构水下降，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。