华鑫证券-宏观专题：疫情影响加大，提升需求成为关键-200316

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　　经济结构转变，需求成为关键
　　我们应该认识到目前中国经济结构与总量较2003年已发生了巨大的变化。数据已经充分说明目前拉动经济增长的主要动力是服务业、是最终消费，而此次疫情正如2003年一样对服务业产生了巨大的影响。目前是中国经济结构转型的关键点，消费、服务业成为拉动经济的主力，疫情冲击的影响或已造成“内伤”对经济的影响可能将更深远。
　　高通胀不意味着需求旺盛
　　在表面通胀的背后，我们认为一些现象值得关注，如剔除食品及能源后的核心CPI进一步走低。除去食品类价格影响后，整体CPI增速水平处于近年来的最低值，反映出目前需求并不特别旺盛。同时我们也发现，PPI同比保持微跌的主要因素在于生活资料、尤其是食品类PPI价格涨幅较为明显，而生产资料，尤其是原材料端除煤炭外，表现均转差，显示整体需求并不旺盛，后期PPI或延续弱势。
　　寄希望于地产基建刺激需求无异于“饮鸩止渴”
　　在面对疫情产生的短期困难面前，参照2003年的应对部分经济学家提出放开地产、重启基建的想法，我们认为这无异于“饮鸩止渴”，且效果或远不及预期。正如我们此前提到的，目前中国经济缺的不是供给而是需求，大规模的基建或是地产刺激的正是供给端，对短期经济或有一定刺激，但对经济结构转型毫无裨益。这种人为制造需求的结果可能是短期抚平经济波动，但长期来看势必造成又一次产能过剩。
　　海外疫情扩散，稳定需求端是关键
　　我们认为从疫情对需求端的影响出发，一季度GDP增速降幅较大，相当于较往年一季度损失10-15个工作日左右，如果复工率没有在政府支持下快速攀升，GDP降幅或超过市场预期。对于全年来说，在不考虑强刺激的背景下，增速可能下行1.5-2个百分点。实际上，我们认为此次疫情带来的挑战才刚刚开始，尤其疫情在海外蔓延之后对于需求端可能形成进一步打击。
　　风险提示：宏观经济超预期下行；海外疫情影响超预期。