信达证券-西部矿业-601168-Q3业绩符合预期-211023

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事件：公司ummar发布y]三季报，2021年前三季度营业收入和归母净利分别为291亿元、22.6亿元，分别同比增长37%、172%；其中Q3营业收入和归母净利分别为99.4亿元、8.5亿元，分别同比增长29%、67%，环比Q2降低7.3%、9.6%。

EPS为0.95元/股，同比增长171%。

点评：公司Q3业绩符合预期，同比增长，环比略下降。

公司2021年Q1-Q3营业收入分别为83.9、107.3、99.4亿元，归母净利分别为4.75、9.36、8.47亿元，公司业绩同比去年增幅较大，但Q3环比Q2小幅回调，主要系铜价下滑所致。

2021年Q1-Q3，长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06、6.97万元/吨，同比分别上涨40%、60%、35%，但Q2环比上涨12%，Q3环比下跌1.27%。

公司铜产品营业收入占比约为70%，因此2021年前三季度铜价大幅上涨使公司业绩同比增厚30%以上，但Q3铜价略有下滑使公司业绩不及二季度。

公司另外两个主营业务为铅锌板块，长江有色锌市场价格Q1-Q3分别为2.17、2.27、2.31万元/吨，铅市场均价分别为1.53、1.54、1.54万元/吨，价格稳中有升，我们预计铅锌板块业务Q3业绩持稳。

玉龙铜矿二期产量或超预期，支撑公司业绩超预期增长。

公司2021年产能增量为玉龙铜矿二期的10万吨铜精矿产能，其他板块产能无明显变化。

铜矿金属产能原有6万吨（获各琦3万吨+玉龙一期3万吨），玉龙二期投产后，公司2021年铜权益产能达10.54万吨，同比增长1.22倍。

公司计划2021年生产铜精矿11.63万吨，上半年目标为4.42万吨，实际生产5.6万吨，计划完成率达127%，侧面反映玉龙二期项目投产顺利，公司对铜精矿产量释放拥有主动把控权。

在铜价处于近5年高位的现状下，我们预计公司2021年铜矿产量将超11.63万吨，支撑公司业绩超预期增长。

能源紧缺及美国Taper预期支撑四季度铜价。

10月以来，欧洲能源紧张及国内限电导致金属商品供给端收缩预期高涨，叠加美国Taper预期反应充分、美债收益率和美元指数阶段性回落，铜价冲破三季度横盘波动现状，超预期上涨至75000元/吨以上。

目前国内低库存现状导致厂商补库意愿较强，铜价短期内受供需两方面支撑，我们预计四季度价格有望维持在70000元/吨以上。

盈利预测与投资评级：结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为31.18、35.87、37.05亿元，EPS为1.31、1.51、1.55元/股，当前股价对应的PE为11.3x、9.9x、9.5x。

考虑公司玉龙铜矿二期产能逐步释放，维持公司“买入”评级。

风险因素：铜铅锌等金属价格下跌，公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期；铜铅锌冶炼加工费下滑。