中泰证券-2020宏观与大宗商品专题：煤炭，价格新常态，步入新周期-200316

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　　截至2018年底，行业存在合法产能45.6亿吨，违规产能约7亿吨
　　国家能源局公告，截至2018年12月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处，产能35.3亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿1010处（含生产煤矿同步改建、改造项目64处）、产能10.3亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿203处，产能3.7亿吨/年。
　　根据中煤协2019年3月份发布的《2018煤炭行业发展年度报告》，截至2018年底煤矿总数量5800处，平均产能约92万吨/年，行业总产能仍有约53亿吨，意味着行业仍存在1400多处、合计7亿多吨的违规产能。
　　在建矿井贡献未来产出增量，其产能主要由新建和资源整合构成
　　在建矿井的产能主要由新建、资源整合、改扩建和技术改造等4个方面构成。截至2018年底，在建矿井产能10.3亿吨，其中新建矿井产能5.2亿吨、占比50%，资源整合矿井产能3.4亿吨、占比32%，改扩建矿井产能1.2亿吨、占比11%，技术改造矿井产能0.8亿吨、占比7%；已经进入联合试运转的在建矿井中，新建矿井产能2.4亿吨、占比64%，资源整合矿井产能0.7亿吨、占比20%，改扩建矿井产能0.4亿吨、占比10%，技术改造矿井产能0.2亿吨、占比6%。
　　风险提示
　　（1）经济增速不及预期风险。中小城市房地产市场降温、地方政府财政吃紧、与美国贸易摩擦等，都可能引发经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。
　　（2）政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。
　　（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
　　（4）煤炭进口影响风险：随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生一定的影响。
　　（5）测算误差风险：本报告中火电发电量、煤炭供需等测算均是基于一定假设前提的，存在假定条件达不到测算不及预期的风险。