华鑫证券-安徽合力-600761-经营稳健，持续高比例分红-200316

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　　事件：2019年，公司实现销售收入101.30亿元，同比增长4.79%；实现营业利润8.82亿元，同比增长6.07%；实现归属母公司所有者净利润6.51亿元，同比增长11.79%，折合EPS为0.88元。2019年，公司拟每10股派发现金红利3.50元（含税）。2020年，公司制定的经营计划为：力争全年实现销售收入约110亿元，期间费用控制在约14亿元。
　　2019年公司叉车销量创新高。2019年，在国内外复杂的经济环境下，公司通过加快推进中高端叉车研发，持续拓展内燃、锂电、仓储及AGV等产品系列，共计推出176款新型产品，全年公司实现叉车销量突破15万台，同比增长14.87%，叉车业务实现销售收入100.76亿元，同比增长5.57%。
　　公司盈利能力提升，加大研发投入。2019年，公司综合毛利率为21.30%，同比提高0.99个百分点。其中，叉车产品实现毛利率21.09%，同比提高1个百分点。2019年，公司期间费用率同比升高1.11个百分点，至13.15%，主要是因为公司加大了对新能源及结合5G技术打造的合力智能物流系统的研发投入，导致研发费用率提高0.79个百分点。
　　公司经营稳健，长期持续大比例分红。在我国宏观经济增速放缓的背景下，公司业绩持续稳健增长的同时持续大比例分红。2019年公司拟现金分红2.59亿元，与上年金额持平，股利支付率为44.46%，按照上一个交易日收盘价计算，公司的股息率为3.83%，超过十年期国债收益率。公司已连续19年派发现金红利，包括本年度拟实施现金分红方案，累计派发现金红利23.95亿元，占累计实现净利润的38.52%。
　　积极布局新能源叉车。2019年，公司共投资约6500万元人民币，主要投向锂电池新能源叉车产业链、国际化布局等方面。其中，公司投资建设“新能源车辆及关键零部件项目”以及投资参股“杭州鹏成新能源科技有限公司”，进一步提升公司电动及新能源车辆生产及配套能力。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.40亿元、8.65亿元和9.68亿元，折合EPS分别为1.00元、1.17元和1.31元，按照上个交易日收盘价7.25元/股计算，市盈率分别为9倍、8倍和7倍，我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：1）新冠肺炎持续流行导致需求下滑；2）钢材等原材料价格上涨。