中信证券-中航高科-600862-2019年年报点评：新材料业务进入高速发展期，国企改革有望加速推进-200316

《中信证券-中航高科-600862-2019年年报点评：新材料业务进入高速发展期，国企改革有望加速推进-200316（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中航高科-600862-2019年年报点评：新材料业务进入高速发展期，国企改革有望加速推进-200316（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　公司2019年年报显示，2019年公司实现收入24.73亿元，同比下滑6.76%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长81.41%。其中新材料业务进入快速发展期，2019年净利润同比增长36.63%，2020年利润总额目标同比增长53.31%。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，复材业务已进入高速发展期，考虑到航空工业集团直接控股后可能推进内部改革，维持公司“买入”评级，上调目标价至16.4元。
　　地产业务剥离，净利润大幅增长。受地产业务收入持续下降影响，公司近三年收入均出现下滑，2019年实现收入24.73亿元，下滑6.76%，2018年同比下滑12.85%；同时受到江苏致豪地产股权转让，获得净收益2.32亿元影响，2019年公司实现归母净利润5.52亿元，同比增长81.41%。报告期内航空工业复材销售回款同比增长72%，叠加江苏致豪本期预售收款影响，公司经营性净现金流由负转正，明显改善。另外公司2020年关联交易预计额度中，向关联方销售商品同比增长53.15%，采购商品同比增长44.50%。我们认为地产业务剥离后，复合材料业务将成为公司的主要业绩支撑，2020年开始公司财务报表将开始完全反映该项业务的高景气度。
　　新材料业务进入高速发展期，2020年该业务利润目标同比增长53%。报告期公司新材料业务实现收入20.50亿元，同比增长29.69%；实现净利润2.87亿元，同比增长36.63%。其中子公司航空工业复材贡献最大，其预浸料交付同比增长33%，使其收入达19.46亿元，同比增长31%；净利润达2.98亿元，同比增长38%。根据公司2020年经营工作目标，新材料业务计划实现收入28.06元，同比增长36.9%，实现利润总额5.14亿元，同比大幅增长53.31%。同时航空工业复材报告期末发出商品11.51亿元，占其当期收入接近60%，相较期初增长43%。我们认为，公司近两年复材业务增长已明显提速，2020年经营目标、关联交易预计额度以及存货中的发出商品数额均表明公司复合材料业务已进入高速发展期。
　　航空工业直接控股后，资产整合及内部改革有望持续推进。公司前期公告，航空工业集团拟吸收合并中航工业高科。吸收合并依计划完成后，航空工业集团将直接持有公司股份，将减少管理层级，有助于优化管理结构及内部资源整合，同时为公司长期发展提供更强有力的支持。航空工业集团是我国国有资本投资公司试点，2019年下半年至今已连续推进中国科工、中航机电、中航飞机等上市公司的资本运作，我们预计集团将继续积极推动资产证券化、股权激励等改革措施，中航高科作为集团下碳纤维产业的龙头，未来也有望受益。
　　风险因素：吸收合并事项进展低于预期、航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险。
　　投资建议：据年报，调整公司2019年EPS至0.40元（原预测为0.39元）。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，我们认为其复材业务已进入高速发展期，考虑到航空工业集团直接控股后可能推进内部改革，维持2020/21年EPS预测0.29/0.43元，给予公司2022年EPS预测0.63元，对应2020/21/22年PE为43/29/20倍。维持“买入”评级并上调目标价至16.4元。