中信证券-长盈精密-300115-2020Q1业绩预告点评：同比高增长，战略转型盈利改善-200316

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　　长盈精密2020Q1业绩预告同比增长70%~100%，主要受益于A客户PC结构件产品销售占比提升，带动公司整体盈利改善。我们认为，公司经历了2018/2019两年业务调整期，目前在北美A客户结构件、T客户新能源连接器业务拓展顺利，2020业绩有望显著好转。维持“增持”评级。
　　Q1同比高增长，战略转型盈利改善。公司发布2020年一季度业绩预告，预计报告期内实现（未经审计，下同）归母净利润7,352.70~8,650.24万元，同比+70%~100%，非经常性损益对当期经营业绩的影响大约为2,376万元，我们推测主要为政府补助，扣非归母净利润4976.70~6274.24万元，同比+37%~73%。公司盈利状况显著好转，主要原因为A客户PC结构件产品销售占比提升，毛利率优于国内客户手机结构件。
　　A客户：PC结构件订单稳步增长，贡献主要业绩增量。公司为A客户供应PC机壳结构件，承接原台系厂商部分份额。就产能而言，公司一季度受到疫情影响部分产线短暂停工，已于2月10日复工，截至目前复工率已达约80%，与消费电子产业链相对同步，上下游供给销售均已基本恢复正常。就需求而言，A客户PC出货量相对稳定，近年来维持在1800万~2000万台，且2020年有望加快新品迭代，公司在手订单亦维持正常。公司自2018年从价值量最低的D面（底面）切入，2019年已供应A面（上面），2020年将继续供应价值量最高的C面（键盘面），且份额持续提升。我们测算2019/20/21 A客户收入贡献约10/21/30亿元，毛利率可达30%，显著优于国内客户，驱动整体盈利能力提升。
　　T客户：定增投向上海临港项目，新能源汽车量价齐升。公司及旗下控股子公司苏州科伦特均是特斯拉供应商，供应busbar（高压连接器母排）、汽车内饰件等。busbar目前主要应用于Model 3，份额超90%；已切入Model Y供应链，大概率仍为主供，且单车价值量有望提升至约1000元。公司近期公告拟定增募集资金不超过29亿元，其中9亿元投向上海临港新能源汽车零组件项目。伴随特斯拉Model 3和Model Y量产提速，公司新能源汽车业务料将迎快速增长。
　　国内客户：手机结构件亏损业务占比下降，连接器小件受益于5G价值量提升。公司历史上亏损业务主要为OV客户手机结构件，我们测算收入占比已从2018年42%下降至2019年不足40%，2020年有望继续下降至30%以下，对应亏损收窄。此外，公司还为国内主要安卓客户供应连接器和小件，Type-C、弹片、电磁屏蔽件等市场地位领先，近年亦导入RF连接器、BTB连接器、散热等，伴随5G趋势、手机高端化，预计单机价值量持续提升。
　　风险因素：宏观经济影响下游需求；海外大客户产品导入进度不及预期；国内大客户手机结构件持续亏损影响利润等。
　　投资建议：公司经历了2018/2019两年业务调整期，2020业绩有望显著好转。我们维持预测2020/2021年净利润分别为6.2亿/8.0亿元，对应EPS预测0.68/0.88元。考虑到公司在北美A客户结构件、T客户新能源连接器的业务拓展以及在国内安卓客户连接器和小件的领先地位，我们认为公司合理估值为2020年35倍PE，对应目标价24元。维持“增持”评级。