中信证券-石油石化行业国际油价点评：海外疫情加剧，下调2020年需求与油价预测-200316

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　　海外疫情超预期，下调全年原油需求增量预测至5万桶/天，预计供应端价格战将导致短期油价持续承压，企稳回升需期待基本面实质性改善。中性假设下，海外疫情未来2个月达到顶峰，Q2逐步恢复，供应端Q2大幅增产，由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱，预计低油价压力导致产油国下半年再次减产，全年原油整体累库，但累库集中在上半年，下半年将随需求恢复而逐步去库，并推动油价回升，下调全年Brent油价中枢预测至50美元/桶。
　　海外疫情持续加剧，欧洲已成疫情最严重地区，美国存潜在爆发风险。截止3月14日，海外共136个国家和地区累计确诊COVID-19病例75617例，新增确诊10819例，自2月10日以来新增确诊数持续增长。3月12日世卫组织表示欧洲已成为全球疫情最严重地区，每日新增确诊病例数已超过中国单日新增确诊数峰值，其中意大利确诊21157例，是确诊人数最多的海外国家，西班牙已超6000例，法国和德国超4000例。此外，伊朗确诊12729例，美国确诊近3000例，已于13日宣布进入国家紧急状态，中东与美国均为疫情爆发高风险地区。
　　国内疫情高峰已过，预计2020年国内原油需求增量缩减40~45万桶/天。3月12日国家卫健委表示国内疫情高峰已过，此前我们测算交通运输消费约占国内原油需求总量的41.5%，按照疫情影响持续2个月，期间交通运输成品油需求平均下降40%测算，对应全年国内原油需求减少40万桶/天，叠加化工需求的减少，我们预计疫情将导致2020年国内原油需求增量缩减40~45万桶/天。
　　海外疫情超预期，下调2020年全球原油需求增量预测至5万桶/天。1-2月全球原油需求同比+100、-250万桶/天，2月大幅减少主要来自中国，世卫组织指出COVID-19疫情已成为全球性的大流行病，并表示目前尚无法确定海外疫情何时达到顶峰。我们预计3月全球需求与2月大致相当，预计国内3-6月需求同比-80、-42、+30、+30万桶/天，下半年同比+50万桶/天；海外需求3-6月同比-200、-150、-100、-40万桶/天，下半年同比+75万桶/天；2020年全球原油需求增量约5万桶/天，与2019年基本持平。
　　预计4月价格战将导致油价进一步承压，短期油价成本支撑线在20美元/桶左右。2月沙特、阿联酋、俄罗斯原油产量分别为970、305、1129万桶/天，3月10日以来沙特、阿联酋相继宣称4月产量将达1230、400万桶/天，并计划将总产能分别提升至1300、500万桶/天，俄罗斯财政部表态无惧价格战，能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶水平。OPEC+联合技术委员会已宣布取消原定于3月18日的例行会议，OPEC+3月暂无任何对话计划。我们预计4月全球供应相比2月增加300万桶/天以上，叠加海外疫情形势严峻，短期油价可能持续承压。当前全球主要的国际油公司、美国页岩油企业的操作成本、财务及管理费用、10%利息成本总和在16~22美元/桶左右，我们认为油价的极限成本支撑线在20美元/桶左右。
　　下调2020年Brent油价中枢预测至50美元/桶。我们分悲观、中性、乐观三种情景预测原油需求端、供应端后续变化及对应油价表现。中性假设下，需求端，海外疫情在3-4月达到高峰，5-6月逐渐恢复，下半年同比增长，全年需求同比小幅增加5万桶/天；供应端，OPEC+二季度大幅增产，但油价压力迫使该联盟三季度起再次限产，同时美国页岩油产量也出现回落，下半年产量与19年同期持平，全年供给同比增加30万桶/天。全年原油整体累库，但累库集中在上半年，下半年将随需求恢复而逐步去库，下调全年Brent油价中枢预测至50美元/桶。悲观情景下，海外疫情、OPEC+价格战均将持续至下半年，或利比亚、委内瑞拉产量出现大幅反弹，则全年严重供过于求，Brent油价较长时间保持在30美元/桶附近水平，全年中枢将下行至40美元/桶或更低。
　　风险因素：向下：海外疫情恶化；OPEC、俄罗斯价格战持续时间过长，或利比亚、委内瑞拉等产油国大幅增产；全球经济系统性风险爆发。向上：OPEC+提前谈判并同意减产；美国页岩油产量大幅下跌。
　　投资策略：海外疫情超预期导致全年原油需求大幅下调，4月供应端价格战预计开启将导致短期油价持续承压，后续企稳回升需期待基本面的实质性改善。由于产油国对低油价的承受力普遍不及2014年，预计供应端有望在二季度末改观。中性假设下，海外疫情未来2个月内达到顶峰，二季度逐步恢复，供应端二季度大幅增产，随后油价压力导致OPEC+三季度起再次限产，美国页岩油产量也出现短期回落，全年原油整体累库，但累库集中在上半年，下半年将随需求恢复而逐步去库，推动油价进入回升周期，下调全年Brent油价中枢预测至50美元/桶。