中泰证券-万业企业-600641-地产老兵，转型半导体核心设备新领域-200315

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　　投资要点
　　地产公司收购凯世通，开启半导体设备新征程：公司成立于1991年，主营业务为房地产住宅类项目，2018年12月完成收购离子注入机设备公司凯世通，凯世通主营泛半导体中离子注入机及配套服务，应用于光伏、集成电路、AMOLED、IGBT等全系列，目前公司在光伏离子注入机全球市占率第一。财务上看，凯世通2018年实际净利润为1,208万元，超过预期972万元，且目前实际控制人及第三大股东分别为上海浦东科投有限公司以及国家集成电路产业基金，为公司进一步布局壮大半导体保驾护航。
　　离子注入机集中度高，光伏/半导体/面板国内替代空间大。离子注入机主要用于光伏、IC、面板掺杂工艺，是继光刻、刻蚀、薄膜沉积第四大关键设备，我们预计离子注入机国内潜在市场规模约80亿，但从格局看离子注入机主要由美国和日本厂商垄断，美国应材和Axcelis公司分别占据50%/20%份额，国内起步较晚，目前主要代表性企业仅有凯世通和北京中科信电子装备两家，国产替代空间较大。
　　凯世通：专家铸造研发护城河，从光伏到IC逐步替代。凯世通成立于2009年，公司以陈炯博士为首的五位世界一流离子注入设备专家创立，根据万业企业发行股份购买资产报告书，陈炯博士作为离子注入设备国际巨头AIBT的创始人之一兼首席技术官，曾带领团队成功开发两代大束流离子注入机，并于2007年进入当时最先进32-28纳米台积电生产线，实现全球销售80台套。公司拥有100多例专利，是中国第一个将离子注入机应用于光伏领域如中来等客户的企业。随着国产替代趋势加强，公司有望在光伏领域以及在半导体低能大束流离子注入机和IGBT氢离子注入机等领域重点布局，目前凯世通在低能和大束流等核心指标上已达到或超过国外同类产品。公司目前获上海市科技进步奖1项，2019年国家02专项支持，2019上海市“科技创新行动计划”项目。
　　盈利预测和投资建议：我们根据地产公司的价值和IC装备公司的成长性价值,预测公司2019-2021年营收分别为20.25/24.04/24.31亿，归母净利润分别为6.65/6.79/6.89亿，同比增长-32%、2.08%、1.46%，对应PE为26、25、25；综合考虑公司目前虽然以地产为主，但战略转型集成电路装备平台打开长期空间，首次覆盖，给予重点关注。
　　风险提示：收购整合不及预期风险，政策风险