中泰证券-景旺电子-603228-产品跃阶升级，逐步切入中高端市场-200315

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　　公司防疫工作及时高效，受疫情负面影响有限。公司部分厂区春节期间开始复工，二月底基本全线复工，目前各生产基地产能稼动率均接近于满载，处于行业较高水平。公司深耕PCB行业，具有充足的产能储备，疫情期间湖北、华东地区部分PCB产能发生转移，公司在产能重分配方面占据优势。
　　产品跳跃升级布局成长，逐步切入中高端市场。通信板方面，公司已切入壁垒较高的中高端市场。5G基建爆发，原有PCB头部供应商产能负荷过载，部分通讯板市场份额可能溢出，同时通信设备商也需要增加供应商来平衡成本，公司有望乘机获取更大市场份额，跟随华为等大客户成长；FPC业务板块，公司已经成为国内第一梯队，收购珠海双赢之后成功打开FPC产能瓶颈，同时有望通过与立讯精密合作切入海外重要客户供应链，打开市场上行空间；HDI公司也在积极布局产能，2019年底拟扩建的60万平方米HDI产能定位于中高端市场，项目建成后，可以使公司快速进入批量高端HDI领域，在增加公司营业收入的同时提高公司高附加值产品的比重，提升公司品牌和核心竞争力。
　　智能制造叠加精益管理，盈利能力处于行业高位。公司财务指标是行业最佳水平之一，投资建厂时严格控制成本，生产环节通过精细化管理和自动化改造提炼出强大的成本管控能力。江西二期智能化工厂是目前行业内智慧程度、创新程度最高的智能化工厂之一，生产周期短、效率高、良率高、可追溯性强，极大提升公司的生产效率。目前江西二厂第四条线已经处于产能爬坡阶段，第五条线也投产在即，有望为公司提供可靠产能保障。
　　业务布局广泛，产能扩张积极，业务成长未来可期。公司各产品类型广泛应用于通讯设备、汽车电子、工控医疗、消费电子等领域，产品覆盖面均衡，受单一行业波动影响较小。受益于5G商用推广、汽车电子化率提高以及消费电子领域的爆发，公司下游需求有望出现明显增量。同时，公司积极扩产不断突破产能瓶颈，目前拥有深圳、龙川、江西、珠海四个生产基地，并规划在珠海继续扩产，一期、二期、三期FPC年产能为80/60/60万方平米，二期、三期HDI板年产能为120/180万方平米，一期项目有望于年底投产。考虑公司产品结构升级，叠加中高端客户导入，公司营收和利润有望随着产能释放实现进一步增长。
　　投资建议：PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川、珠海基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为提供保障。我们预计公司2019/2020年实现归母净利润8.5/11亿元，目前对应PE 32x/24x。维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策影响产能布局、大客户导入不及预期、5G建设不及预期