光大证券-精工钢构-600496-1Q20业绩预告点评：1Q20业绩超预期，总包转型拓展上限-200315

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　　◆事件：公司发布1Q20业绩预告，预计1Q20归母净利为11,690-13,820万元，同增10%-30%，同期扣非归母净利10,870-12,940万元，同增5%-25%。
　　◆疫情影响复工的背景下实现1Q20净利稳健增长，超预期：1Q20新冠疫情对建筑行业复工有普遍影响，复工延后且复工节奏放缓（预计影响3周左右）。公司积极采取多种措施对冲疫情影响（包括提前组织工人返回等），1Q20实现业绩稳健增长。其中1Q20技术授权业务贡献净利约3,000万（合同于19年签署，vs 1Q19技术授权业务贡献净利约4,000-5,000万），剔除技术授权业务贡献，实际净利增速更快，超市场预期。我们认为核心源于公司在手订单充沛且质量提升（包括大订单占比提升、EPC订单占比提升、订单付款条件改善），预计收入增长稳健增长，利润率继续向好。
　　◆EPC转型拓展上限，受益“钢结构+住宅”试点及新旧基建发力：公司积极由钢结构专业分包商向EPC服务商转型，公司转型总包在提升承接订单规模、改善利润率、回款提前等方面有积极意义。公司前期总包经验、钢结构技术有优势、产业链布局完整（设计院/钢构制造/施工/配套产品等），转型总包具备比较优势，EPC转型拓展公司成长上限。行业角度，一方面“钢结构+住宅”试点政策持续加码，公司深耕的浙江及周边区域钢结构住宅推广力度大，公司旗下绿筑集成有成套技术解决方案，公司优势逐渐显现；另一方面在钢结构传统广泛应用领域，包括传统基建（如机场、场馆等）和新基建（如数据中心、5G实验室等），公司前期有大量项目经验积累，在新老基建稳经济预期升温的背景下，公司有望深度受益。
　　◆钢结构赶工有优势，疫情或倒逼渗透率提升，上调至“买入”评级：钢结构建筑相较传统建筑施工周期明显缩短，在疫情影响工程领域复工节奏的背景下，钢结构吸引力继续提升，或倒逼建筑领域钢结构渗透率提升。公司1Q20业绩稳健，受疫情影响幅度低于预期，上调20/21年归母净利预测至4.84/5.77亿（前值4.79/5.49亿），现价对应14x 20年PE，参考可比公司，给予20年目标PE 18x，对应目标价4.81元，上调至“买入”评级。
　　◆风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期