太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：黄金当前应类比08年金融危机哪个时点？-200315

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　　本周上证综指周环比上涨5.35%，有色板块上涨6.48%跑赢大盘。本周有色子板块全线上涨，所有子板块涨幅均超过4%，其中非金属新材料（+8.43%）、铜（7.64%）、铅锌（7.43%）涨幅居前三，磁材（5.43%）、钨（4.47%）、铝（4.32%）涨幅居后。此外我们上期重点推荐的黄金涨幅5.8%。
　　本周上证综指周环比下跌4.85%，有色板块大幅下跌9.31%排名所有板块倒数第二。本周有色子板块全线下跌，其中钨（-3.68%）、铜（5.73%）、磁材（6.53%）跌幅较小，金属性材料（-10.81%）、黄金（-12.26%）、锂（-13.42%）跌幅较大。
　　我们上期组合池推荐标的平均下跌10.62%，组合池个股涨幅分别为楚江新材（+4.35%）、博威合金（-2.09%）、明泰铝业（-8.76%）、赣锋锂业（-11.44%）、山东黄金（-12.27%）、银泰黄金（-12.76%）、云海金属（-13.24%）、恒邦股份（-15.88%）、赤峰黄金（-16.57%）、盛达资源（-17.55%）。
　　商品方面，基本金属全线下跌，其中LME铜/ SHFE铜/长江现货铜分别下跌3.14% / 4.03% / 4.47%，LME铝微幅上涨0.27%，SHFE铝/长江现货铝分别下跌2.32% / 3.14%。此外贵金属价格在流动性冲击下再次大幅下跌，COMEX /伦敦现货/ SHFE黄金分别下跌8.68% / 7.18% / 5.23%，COMEX /伦敦现货/ SHFE白银分别下跌15.34% / 9.78% / 9.24%。稀土方面，重稀土与轻稀土延续分化，氧化铽再度上涨2.83%，镨钕氧化物继续下跌0.55%；其他小金属除了钼铁、铋、铟等略有上涨，其他主要金属亦大部分下跌。
　　全球恐慌性抛售，黄金再次受技术性打击：目前市场对全球性新冠疫情的恐慌持续加剧，周内全球股市再次出现联动下跌，美股两次触发熔断。投资者恐慌性抛售所有资产换取现金，导致流动性枯竭，金价再次受到技术性打击。同时市场对于通缩的担忧依旧在高点，在通缩下现金资产可能才是避险的最主要资产，这也是投资者抛售一切资产头寸而持有现金的主要因素。由于全球主要资产以美元计价，抛售资产持有美元，直接推升了周内美元的大幅上涨。
　　多国央行联合行动，流动性枯竭有望缓解：但临近周末，G20联合发布声明，一致同意将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施。CME利率观察工具显示，美联储下周政策会议铁定至少降息75个基点，降息100个基点的概率也接近60%。中国央行也宣布3月16日实施年内第二次定向降准，释放长期资金5500亿元。以上举措将有望缓和流动性枯竭，并重新推升金价。
　　2008年金融危机金价走势整体先跌后涨：当前流动性枯竭引发市场大幅下跌，历史上可以类比2008年金融危机期间。2008年1月22日，美国股市暴跌，美联储降息75基点。2008年10月8日，雷曼兄弟9月破产引发市场巨震，美联储降息50基点。同时两次临时降息期间还有四次常规降息。从金价走势看，2008年首度紧急降息后金价在一个半月内短期上涨约16%至1015美元左右，随后震荡走弱至740美元；第二次紧急降息后金价快速下跌21%至712美元左右，此后开启持续近三年的牛市，金价最高涨至近1900美元。
　　黄金当前时点更类似于2008年10月份：若以3月4日美联储紧急降息50基点为观察位置，我们认为本次紧急降息更类似于2008年10月8日那次，因此当前时点更类似于2008年10月份。一是本次紧急降息与最近一次降息（2019.10）隔了近5个月，而2008年10月份那次紧急降息前同样与当年4月份常规降息相隔5个月左右，这表明两次同样处于降息周期中段的效果观察期；二是当前利率水平与2008年10月份较为接近，这意味着后期降息空间已经比较有限，这可能会使得美联储更快接近零利率和启动新一轮量化宽松；三从金价反应来看，同样在紧急降息后遭遇短期的大幅下跌。
　　全球更快进入极端宽松和利率极限，利好黄金：所以整体而言，我们认为短期若金融市场流动性压力没有缓解，金价确实仍有承压下行的概率。但本轮危机中，全球央行联动更好，未来将更快进入极端的宽松环境和利率的极限，在这种情况下，金价货币信用对冲的本质将再度回归，我们坚定看好黄金在短期技术性下跌后的持续反弹。
　　本期组合池所含重点标的：继续推荐超配黄金，包括山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、恒邦股份（黄金）、赤峰黄金（黄金）、盛达资源（白银）等；同时维持推荐基本面良好的四小虎，云海金属（镁铝）、博威合金（铜加工）、楚江新材（铜加工）、明泰铝业（铝加工）；此外赣锋锂业（锂）继续长期配置。
　　风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。