华创证券-华创债券利率周报：债市多空对垒，但预料风险不大-200316

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　　债券市场投资策略：3月底之前，市场整体风险可控，若收益率继续上行调整可以择机介入。一是预计海外疫情未来2周仍将处于确诊数大幅增长的爆发期抑制风险偏好，货币政策再加码提供宽松的流动性环境；二是国内货币宽松环境料将继续维持，资金价格维持低位短端稳定，目前期限利差仍高于16年以来的中枢水平提供交易保护；三是中美利差仍处在较高水平，美债收益率在3月18日美联储降息操作落地之前或仍有下行空间。尽管外资机构流出债市和国内权益市场或短期压制债市，但并不构成债市大幅调整的基础。
　　总体来看，多空博弈过程中，当前债市风险可控，若出现收益率上行调整可择机介入，但下行空间有限。此外，3月底之后，需警惕海外疫情是否会出现拐点，以及3月国内经济数据或出现回升叠加财政逆周期政策再加码可能对债市形成扰动。
　　短期债市利好因素主要在于海外疫情持续发酵、基本面数据落地、流动性宽松延续：（1）尽管意大利、西班牙等国开始采取严格的封闭措施，但下周海外疫情仍将面临一轮大爆发并拖累市场风险偏好。未来一周全球除中国累计确诊病例或达到12万人左右，货币宽松对市场的利好作用不及国内央行开市后的刺激效果显著。（2）1-2月宏观数据落地，受疫情影响将大幅回落，但是考虑到市场预期较为充分，对于债市的利好作用有限，或难以驱动收益率显著下行。（3）周一普惠金融动态考核定向降准落地，叠加央行大概率常规化操作MLF投放，且市场普遍预期MLF降息5-10BP，对债市形成利好。但此前市场已部分定价降准降息的利好作用，收益率下行幅度或不显著。
　　短期对债市的利空因素主要在于外资是否会继续流出，权益是否会继续压制债市：（1）全球避险情绪抬升，出现类似“流动性危机”导致的大类资产同跌，现金为王策略。但是考虑到各国央行积极采取应对措施，若未来疫情能够得到有效控制，外资流出国内债市的情况并不可持续。（2）今年以来“股债跷跷板”效应表现的更加显著，权益市场“全球避风港”属性加强，对国内债市形成抑制。
　　考虑到海外市场波动加大，国内基本面和政策面的变量并不充分，市场或处在类似于春节开市收益率大幅下行之后的多空对垒波动行情中。
　　政策层面，流动性宽松政策落地，关注促销费政策的发力对于后期内需的提振以及稳就业层面的政策部署。上周五发改委、商务部等23部门联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，需要关注汽车消费刺激政策的出台，以及“消费券”等非常规刺激手段的使用。上周国常会提到“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”；所以，当前政策层对于经济增速的要求最终指向是就业，在政策实施过程中或将继续避免“大水漫灌”的思路，不过分追求经济的高速增长，而已托底就业的底线思维看待。
　　国内复工情况看，从各地以及各行业最新复工数据来看，企业复工情况继续转好；分行业而言，餐饮、旅游等服务业行业复工情况进一步改善，制造业企业复工复产情况有所好转，建筑工程业复工进度有所提高。
　　复产情况来看，虽然全国复工进程继续加快，但复产率回升速度有所放缓，较正常水平仍有距离。高频数据显示，本周6大电厂耗煤量增速小幅放缓，产能利用率方面，高炉开工率继续小幅回升，但电炉产能利用率仍然较低。
　　风险提示：疫情出现反复或超预期变化。