国信证券-汤臣倍健-300146-2019年年报点评，减值拖累业绩，风浪后重振启航-200316

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　　LSG经营受挫，大幅计提减值拖累业绩
　　2019年实现营收52.62亿元（+20.94%），归母净利润-3.56亿元（-135.51%），与前期预告吻合；单Q4营收8.81亿元（-5.22%），归母净利润-15.46亿元，业绩亏损因LSG经营承压，全年并表仅4.6亿元，因此计提商誉减值10亿元及无形资产减值5.6亿元，不考虑减值的归母净利为10.46亿元同增4.38%。2019年毛利率65.78%/-1.88pcts，销售费用率31.37%/+1.94pcts，广告费8.1亿元同增51.9%；管理费用率8.17%/-1.05pcts。销售收现61亿元同增20.16%，经营现金流净额15.37亿元同增13.9%，现金流情况良好。
　　主品牌及健力多增长稳健，线上增速环比回升
　　主品牌汤臣倍健营收32.12亿元同增8%，受整治环境影响大基数下增速放缓；健力多实现营收11.90亿元，同比增长约47%，大单品策略效果较好，保持高增势头；Life-Space国内营收1.29亿元。国内线下渠道收入同比增长约20%，大幅超越行业平均增速0.8%，占境内收入约80%。线上渠道方面，公司推出多款线上专供品，积极拓展社交电商、内容电商等，线上收入同比增长约17%，我们统计阿里线上平台2020年1-2月汤臣同增23.3%较去年Q4增速14.4%有明显改善。
　　Q1业绩预增0%-20%，重新激活膳食营养补充剂业务
　　公司将多品种全线出击的战略重新激活VDS业务，持续做大健力多切入年轻人群，打造Life-Space为第二大单品，加速在药店、母婴等渠道的渗透，健视佳定位储备大单品，同时面向护肝市场推出大单品。2020年公司正式启动OTC项目，聚焦胃肠道用药核心大品类。公司预计2020Q1业绩同增0%-20%，我们认为疫情激发消费健康意识，后续对VDS需求有望提升，疫情受控后渠道恢复增长。
　　盈利预测及估值：减值风险出清，业务聚焦重新启航，关注海外经营及国内行业景气回暖。据最新业绩下调2020-21年EPS至0.84/1.00元（原预测为0.91/1.07）新增22年EPS为1.19元，对应19/16/13倍PE，一年期目标估值20.0-22.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示:政策环境不及预期；LSG经营压力持续；新品扩张低于预