信达证券-金属及新材料行业专题报告：在低利率定调的大环境下，通货膨胀率将决定金价“高度”-200315

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　　以通货膨胀率为媒介，金价与油价正相关性明显。黄金自古以来就被当成是对冲通胀的最佳工具，因此通胀水平和金价走势正相关性明显。原油价格上涨，通货膨胀率随之提高，黄金作为通胀之下的保值品，叠加通胀加剧经济波动的大环境下，避险功能将会凸显，黄金价格相应上涨。因此，我们可以说以通货膨胀率为媒介，原油价格与黄金价格两者存在着正向关系。从中长期来看，原油价格与黄金价格走势基本趋同，只是短期波动幅度会有大小的分别。
　　复盘08年及14年两次危机，通胀率跌幅缓和，金价率先回升。①08年次贷危机中，随着恐慌情绪持续性攀升，原油价格呈“陡坡”式下滑，由2008年7月140美元/桶下滑至35.93美元/桶，跌幅为74.3%。初期黄金价格小幅上升，但后期，随着原油价格的不断下跌，通货膨胀率急速下降，带动实际利率的快速回升，黄金价格“止升回落”，由08年3月998美元/盎司高点降至08年11月713美元/盎司，下降幅度28.6%。②14年原油危机中，受美国页岩油产量持续性上涨，以及OPEC拒绝减产，叠加美伊军事冲突以及全球原油需求增速放缓，原油基本面持续恶化，商品属性增强，原油价格由2014年7月103美元/盎司高点降至2016年2月31.34美元/盎司，下降幅度69.6%。金价初期并未随着原油价格一起大幅滑落，后期受原油价格下降拖累通货膨胀率，金价开始震荡下行，黄金价格随油价下降至1050.8美元/盎司，下降幅度21.6%。③综合两次原油及黄金价格大幅波动情况，不难看出，在每次经济危机来临之初，适度的避险情绪助推金价上涨，但恐慌情绪将会先反应在原油价格之上；后期，随着原油价格不断下跌，价格传导机制使通胀预期快速下降，带动实际利率上升，金价随之下降，并在通胀率下降速度有所缓和之后率先回升。
　　在低利率定调的大环境下，通货膨胀率将决定金价“高度”。综合来看，在货币宽松预期的大背景下，美债名义利率将在低利率区间徘徊，支撑美债实际利率下行趋势，黄金上行趋势基本定调。通货膨胀率受新冠疫情、OPEC+在谈判破裂边缘徘徊影响，近期快速下行。但全球疫情最悲观预期已过，低油价并不符合产油国利益，OPEC+在权衡利弊之后重回谈判桌可能性较高，我们预计原油价格将触底反弹，通货预期将有所缓和回升。金价在中长期上行趋势确定的同时，将随着原油价格的触底反弹、通胀预期回升而上涨。
　　风险因素：OPEC+谈判彻底破裂，原油价格大幅下跌；新冠疫情蔓延速度远超预期，“熔断”等“黑天鹅”事件频发，通货膨胀率持续性大幅下降