东方证券-对2008年的一次回顾与思考：如果这是美联储阶段性最后一次降息，海外资产价格何去何从？-200316

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　　研究结论
　　根据21世纪经济报道，当地时间3月15日，美联储进行有史以来最大幅度的紧急降息，将重启QE。美联储的举措包括，将联邦基金利率目标区间从1%-1.25%下调至0%-0.25%的新区间，并在未来几周内将其资产负债表扩张至少7000亿美元。
　　目前，1年期美债收益率在0.112%附近，2年期美债收益率在0.29%附近，10年期美债收益率在0.661%附近。期限利差保持为正，10年与1年期利差达到55bp附近，在2月底期限利差曾缩窄至0附近，目前已有显著扩大。值得注意的是，历史上危机往往出现在加息或者回收流动性的过程中，而不是出现在降息和扩大流动性投放过后。
　　如果本次降息是美联储在这一轮降息周期中的“最后一次”，那资产价格将如何表现？我们回顾一下2008年的情况。
　　2007年9月18日至2008年12月16日，美联储开启降息周期，共降息10次，联邦基金目标利率从5.25%降至0.25%的历史低位，累计下调500bp。2008年11月，美国提出第一轮QE。
　　最后一次降息后，股市并未立即触底回升，在PMI触底回升后，股市开始回升。2008年12月16日，美联储最后一次降息，将联邦基金利率自0.75-1%下调至0-0.25%。2009年1月至8月，美国制造业PMI从33.1持续回升至53.5。标普500指数2009年3月9日达到最低点676点，随后开始回升，一直持续至2015年8月。
　　最后一次降息落地，10年期美债收益率就逐步开始回升。2008年12月16日，美联储最后一次降息，将联邦基金利率自0.75-1%下调至0-0.25%。10年美债收益率从2008年12月下旬开始回升，2008年12月18日，10年美债收益率最低达到2.08%，2009年6月10日，上行至3.98%，上行190bp。
　　最后一次降息后，原油触底回升，布伦特原油期货结算价在2008年12月24日达到阶段性低点，滞后于美联储最后一次降息。
　　2008年的经验告诉我们，实际上，货币政策的宽松对冲的是“可能由于流动性紧张带来的风险”，而对于经济基本面走势的担忧，仍需要经济基本面预期自身的改善，才能消除；那时，才是资产价格的真正“拐点”。
　　回顾2008年，2008年年初至2008年11月，美国抵押贷款协会MBA市场综合指数持续下行，直到2008年12月后大幅反弹，领先于美国制造业PMI的反弹时点（从2009年1月开始反弹）。
　　“海外新冠疫情”近日持续发酵。根据Wind数据，3月15日，除中国外全球共新增新冠肺炎确诊病例12572例，海外累计确诊病例数达到88367例。接下来，“海外新冠疫情”或是海外PMI领先指标，从而对于观测海外资产价格走势有重要参考价值。
　　风险提示
　　如果海外通胀超预期上升，或将影响我们对美国货币政策和资产价格的判断。