中信证券-嘉元科技-688388-投资价值分析报告：专注锂电铜箔，盈利增长具备高确定性-200316

《中信证券-嘉元科技-688388-投资价值分析报告：专注锂电铜箔，盈利增长具备高确定性-200316（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-嘉元科技-688388-投资价值分析报告：专注锂电铜箔，盈利增长具备高确定性-200316（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　嘉元科技是国内锂电铜箔最纯标的，预计2020-2021年公司将同时受益于高毛利的6μm铜箔产品占比提升和新建产能释放，业绩增长具备高确定性。结合锂电产业链相关标的估值水平，给予公司2020年40倍PE估值，对应目标价74.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　锂电铜箔纯正标的，6 μm极薄铜箔市场领先。公司自2001年成立以来专注铜箔产品的生产、研发和销售。2019年，公司核心产品升级为6 μm极薄铜箔，业务占比估计超过60%，同时计划实现4.5μm铜箔产品的批量化生产。公司下游深度绑定动力电池龙头企业，是国内动力电池产业链的核心供应商之一。
　　6μm及以下锂电铜箔产品市场有望保持高景气。受新能源汽车行业快速发展拉动，我们预计到2025年，全球锂电铜箔需求量将达到62万吨，2020-2025年CAGR为23.4%，市场空间近500亿元。其中6μm及以下铜箔在提升电池能量密度的背景下渗透率有望快速提升。而供应端受资金、技术和客户壁垒约束产能释放受限，预计未来三年6μm及以下铜箔行业供需格局偏紧，维持景气格局。
　　产能瓶颈即将消除，6 μm产品占比不断提升，公司业绩进入快速增长期。当前公司铜箔总产能1.6万吨，公司预计募资建设的5000吨铜箔项目于2020年底投产，公司产能将增长至2.1万吨，带动产销量快速增长。同时公司6μm铜箔产品出货量快速提升，预计2019年占比提升至60%以上，6 μm产品毛利率高达40%，远超传统7-8 μm铜箔，公司业绩将同时受益于销量扩张和单品盈利能力抬升。
　　科创板上市进一步优化公司资产结构，盈利能力领先行业。公司专注锂电铜箔业务，6μm铜箔产品放量带动公司2019年毛利率和净利率大幅抬升，盈利能力位居行业前列，科创板上市后公司偿还全部银行贷款，资产负债率和财务费用大幅下降，销售期间费用率处于行业最低水平，盈利能力进一步增强。
　　风险因素：新能源汽车行业增长不及预期，铜箔行业竞争格局恶化，公司客户集中度过高，公司铜箔产能扩张不及预期。
　　投资建议：公司作为国内锂电铜箔优质标的，预计2020-2021年将享受产品结构升级以及规模扩张带来的盈利能力提升和业绩增厚。我们预测2019-2021年公司归母净利润可达3.30/4.30/5.39亿元，对应EPS预测为1.43/1.86/2.33元/股，现价对应2019-2021年PE为42/32/26倍，结合动力电池产业链相关标的估值水平，给予公司2020年40倍PE估值，对应目标价74.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。