光大证券-3月16日市场大跌点评：四大风险暴露其三，恐慌下半场望结束-200316

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　　四大风险暴露其三：在2月27日发布的《趋势外推阶段，关注四大风险――三月策略及十大金股》中，我们提出了后市四大风险的判断：①1季度数据不及预期的风险，进入到3月中旬或者4月中旬的数据披露期，乐观的预期和严峻的现实之间的差别有可能会对市场形成一定扰动；②泡沫经济预期证伪的风险；③滞胀加剧的风险；④新冠疫情在海外传播导致外盘震荡加剧的风险。此前，海外疫情快速扩散已经诱发了美股崩盘，兑现了第四个风险；今天公布的1-2月份数据兑现了第一个风险，国家统计局新闻发言人在今天的新闻发布会上说，房地产“房住不炒”的定位没有改变，兑现了第二个风险。四大风险兑现三个，是诱发今天和近期回调的根本原因。
　　行动的勇气与市场的反向预期。2008年，时任美国财长保尔森曾经在美国参议院寻求拯救市场的授权时说：如果你手里拿着的是支小水枪，你将不得不经常使用它。如果人们知道你拥有一枚火箭筒，也许你永远都不会用到它。时任美联储主席的伯南克也在危机平息后写了一本有关救市的超常规货币政策决策的回忆录《行动的勇气》。美联储今晨宣布“0利率+7000亿美元回购”的超常规政策，不过是2008年“行动的勇气”的翻版。但从08年救市政策推出的初期看，市场依然是会先有反向预期，因为市场短期是个投票器，当恐慌笼罩时，一切的信号都将被理解为利空的信号。正是因为有这种短期的反向预期，才决定了行动需要勇气，需要承受短期加大扰动的风险。
　　政策经济周期与捡便宜货。从政策经济周期的角度看，前述反向预期的行为金融学逻辑，恰恰给价值投资者创造了捡便宜货的机会。政策经济周期的逻辑是，政策内生于经济，目的是为了扭转数据弱的形势。从政策和经济二维互动的角度看，市场的恐慌性下跌将分成上下半场：上半场，政策力度不够，市场持续恐慌性下跌；下半场，火箭炮式政策上场，引发市场反向预期，进一步恐慌性下跌。之后过度宽松政策体现出效力，下半场的恐慌结束，市场进入到等待数据的磨底阶段。导致政策用过劲的触发点，通常是经济预期过度悲观，通常也对应着市场跌出价值空间的时候。今天上证综指PETTM收于12.1倍，隐含增长预期大约4.5%，对于全年GDP增速而言已经比较合理，如果继续大幅下跌，我们建议价值投资者可以考虑积极配置。
　　配置三个方向：①高股息标的。根据《V型反转后，高股息板块值得关注》（2月21日），在市场震荡时期，高股息板块跑赢大势的胜率较高；②作为逆周期抓手的纯内需标的。2020Q1是中国经济的至暗时刻，受伤害最大的是日常消费；2020Q2有可能会是海外经济的至暗时刻，进出口总额占中国GDP的31%，伤害的是外需依赖度比较大的企业，在这样一个背景下，日常消费和外需都难以成为未来一个季度的希望，投资与汽车是启动冰封经济的相对可靠的抓手，建议关注新老基建、汽车和地产；③着眼于下半年，可以考虑储备消费品里面的价值股。
　　风险提示：宏观政策低于预期；海外疫情防控低于预期。