新时代证券-2020年1~2月经济数据点评：隔离的经济成本需要灵活审慎的政策来对冲-200316

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　　供给与内需的缺位是隔离的经济成本。2020年1-2月工业增加值、固定资产投资、消费增速都是断崖式下跌，即便是金融危机时期，也没有出现如此大的一次性跌幅，其原因在于疫情导致经济供给需求双收缩，金融危机时期还能够通过基建投资托底，但这次疫情采用的是全面隔离措施，虽然有大量基建项目与专项债提前大规模发放，供给端的缺位也会使基建投资负增长，虽然居民收入暂时不会因为疫情而减少，但出行受限会抑制大量的非必须消费需求。
　　海外疫情爆发可能对国内经济造成二次冲击。国内疫情数据好转与复工复产加速推进，此前受抑制的供给与内需都会逐渐恢复，但由于海外疫情愈演愈烈，各国医疗条件、应对疫情的态度与方式各异，海外疫情发展趋势与经济增长前景的不确定性大幅增加，未来海外经济数据可能也会像2月中国经济数据一样深幅下跌，甚至这个下跌时间可能会更久。因此，虽然供给与内需正在补位，但外需的回落仍可能会对国内经济造成二次冲击。
　　美联储紧急降息100BP，中国央行未跟随。主要有以下原因：（1）目前CPI同比处于高位，近期仔猪和母猪价格飙升，未来猪肉价格仍有上涨空间，物价对货币政策形成一定掣肘。（2）中国货币政策以内为主，盲目跟随海外降息可能导致降息预期的自我实现，进而压缩未来货币政策空间。（3）中美短端利差仍处于历史较低水平，暂时还不存在人民币显著升值压力。（4）当前降息达不到降低小微企业融资成本的效果，先通过定向降准向小微企业注入流动性使其尽快恢复正常经营更为关键。
　　未来货币政策会保持宽松，但政策发力的力度可能相对温和，可能将采用灵活审慎（边走边看）的策略。由于一季度经济数据大概率下滑得比较多，意味着未来三个季度可能需要把经济增速拉升到潜在经济增速之上，才能达到稳就业需要的经济增速，因此我们预计未来货币政策会继续保持宽松，财政方面仍将采用提高赤字率、加大债券发行等方式确保一些传统基建项目的延伸和一些“新基建”的快速推进。但由于负债规模和前期刺激后遗症的影响，政策发力的力度相对温和，可能将采用灵活审慎（边走边看）的策略，总体上可能要接受更低一些的经济增速和更高一些的物价水平。
　　风险提示：海外疫情扩散超预期；国内疫情出现反复