华泰证券-国瓷材料-300285-年报符合预期，氧化锆增长较快-200317

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　　2019年扣非净利润同比增21%，业绩符合预期，2020Q1预降3-10%
　　国瓷材料于3月16日公布2019年报，公司实现营收21.5亿元，同比增19.8%，净利润5.0亿元，同比降7.8%，扣非净利润4.7亿元，同比增20.8%，经营现金流净额4.8亿元，同比增38.5%，业绩符合预期。按照9.63亿股的最新股本计算，对应EPS为0.52元。其中Q4实现营收6.2亿元，同比增16.4%，净利润1.4亿元，同比降4.1%。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。同时公司预计2020Q1净利润1.08-1.16亿元，同比降3-10%。我们预计公司2020-2022年EPS为0.64/0.75/0.88元，维持“增持”评级。
　　氧化锆、催化材料表现亮眼，助益扣非净利润增长
　　氧化锆齿科粉体需求良好，生物医疗材料全年销量1720吨，同比增60%，营收5.1亿元，同比增52%，毛利率67.5%，同比增12.6pct；催化材料产品全年销量551吨，同比增12%，营收2.1亿元，同比增6%，毛利率59.4%，同比降6.4pct；电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长，全年销量1.0万吨，同比降2%，营收7.0亿元，同比增4%，毛利率同比降4.0pct至45.9%，3500吨纳米氧化锆项目实现效益0.91亿元，同比增15%；以陶瓷墨水、氧化铝产品为主的其他材料实现营收7.4亿元，同比增24%，毛利率32.7%，同比增6.1pct。
　　各子公司经营效益良好，期间费用率小幅上行
　　子公司经营层面，深圳爱尔创实现净利润1.08亿元，同比增44%；国瓷康立泰实现净利润0.98亿元，同比增104%；江苏金盛实现净利润0.15亿元，同比降2%；王子制陶实现净利润0.84亿元，同比下降6%。公司综合毛利率47.8%，同比提升2.9pct，销售/管理/研发费用率分别同比上升0.8/0.2/0.7pct至5.3%/5.7%/6.4%，财务费用率同比下降0.5pct至1.0%。
　　MLCC止跌回升，蜂窝陶瓷受益于“国六”标准实施
　　据OFweek报道，台湾国巨表示将在3月、4月调涨MLCC和贴片电阻价格30%，MLCC价格短期或有望回升；另一方面，据中汽协，拟提交延长国六PN值过渡标准的实施时间，但并未提出推迟国六实施，据公司公告，公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面，江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产，并通过全球知名轴承公司审核。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2020-2021年EPS分别为0.64/0.75元的预测，并引入公司2022年EPS为0.88元的预测，结合可比公司估值水平（2020年46倍PE），考虑到受疫情影响“国六”标准推进情况或不及预期，给予公司2020年40-44倍PE，对应目标价25.60-28.16元（前值30.72-33.28元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。