国金证券-杰瑞股份-002353-拟回购彰显信心；持续看好公司中长期价值-200316

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　　事件：
　　公司公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购不低于8000万元（含）且不超过人民币16000万元（含），回购价格不超过46.5元/股。
　　简评：
　　回购彰显管理层信心。油服的核心逻辑在于国家能源安全。受油价暴跌及外部市场等影响，公司近期股价从高点回落38%，回购彰显公司对未来发展前景的信心。1月份以来油价下跌56%，美股斯伦贝谢、哈里伯顿股价分别下滑66%和77%，国内油服龙头杰瑞股份从高点下跌38%。但是我们依然看好压裂设备高景气度的持续性：一方面，国家能源安全和7年行动计划保障国内油气开发基本的资本开支力度；另一方面，我们预计美油中期的中枢有望回到45-50美元/桶，将有利于调动下游油气开采企业的生产积极性。
　　杰瑞股份67%收入来自国内需求，低油价冲击的北美地区影响有限。杰瑞股份业务中，国内和海外收入占比为67%和33%。在这33%的海外市场中，约有70%在低油价地区的俄罗斯和中东地区，这些地区在2016年布油27美元/桶时保持正常油气生产，本次低油价冲击预计影响不大。油价冲击比较大的是北美地区的页岩油气。北美地区我们判断不到公司收入的10%。
　　未来北美提供增量市场空间。公司在北美目前市占率较小，随着新产品推广，有望获得重大突破。2019年11月，公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，这是公司全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美高端市场的历史性突破。北美地区压裂设备更新空间广阔：北美地区3600多台存量压裂车，大致是中国页岩气压裂车存量的9倍左右，预计未来2-3年迎来更换高峰期。预计如果杰瑞股份该重要战略客户试用效果好的话，我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。
　　在手订单饱满保障2020年业绩持续性，油价短期影响市场情绪和估值。公司2018年新增订单61亿元（同比增长43%）；2019年上半年获取新订单34.73亿元，同比增长31%；其中高毛利率核心业务――钻完井设备新增订单增幅超100%，我们密切关注公司新增订单情况。
　　投资建议及盈利预测
　　预计公司19-21年净利润为13.7/20.2/25.3亿元，同比增长123%/47%/26%；EPS为1.4/2.1/2.6元；对应PE为18/12/10倍。考虑到低油价可能压制估值，我们下调公司估值和目标价，给予公司2020年20倍PE估值，6-12月目标价41.8元，目标市值400亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　页岩气开发低于预期；油价继续大跌超预期；新冠疫情发展超预期风险。