国盛证券-罗莱生活-002293-运营稳健，高分红回馈投资者-211024

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对比2020年同期，前三季度收入/业绩同比增长23%/36%，基数提升+疫情反复致使增速放缓。

公司前三季度收入同比+22.8%至40亿元，毛利率同比-1PCTs至43.2%，销售费用率同比-2.1PCTs至18.7%，管理费用率/研发费用率同比-0.8PCTs/+0.5PCTs至7.1%/2.0%，综上归母净利润同比+35.5%至4.9亿元，归母净利率同比+1.2PCTs至12.3%。

公司披露2021前三季度利润分配预案，每10股派发现金股利6元（含税），以10月22日收盘价计算股息率为5.11%。

对比2019年同期，单Q3收入增速较H1提升，业绩增速持平，公司整体经营状况向好态势明确。

公司单Q3收入/业绩同比+9%/7%至14.7/2.1亿元，对比2019年同期+22%/38%。

同2019年同期表现相比，单Q3收入增速较H1提升，业绩增速持平（Q1收入/业绩对比2019年同期+15%/26%，Q2收入/业绩对比2019年同期+16%/59%，H1收入/业绩对比2019年同期+15%/36%），前三季度收入/业绩对比2019年同期+18%/37%，我们判断剔除基数影响后，2021年以来公司整体经营状况向好态势明确。

线上推进自播业务带来销售增量，线下门店加速拓展。

1）线上业务：罗莱品牌自拆分运营以来为传递高端形象，产品定价向上趋势明显；LOVO作为互联网家纺品牌，以收入增长和市场份额提升为主要目标，目前LOVO品牌在保持市占率的同时顺应消费需求继续谋求产品优化。

在具体运作上，公司持续拓展传统平台与新兴渠道的自播业务带来销售增量，我们预计Q3电商业务增速同公司整体增速保持一致。

2）线下业务：截至H1公司直营/加盟店分别为250/2024家，疫情之后伴随家纺消费升级趋势进一步加速，我们判断当前公司线下门店处于扩张状态，具体门店布局以高线城市购物中心为主，全年预计门店数量新开200-300家左右。

营运质量健康，充裕现金流为高分红奠定基础。

根据公司披露，截至2021Q3公司存货/应收账款周转天数同比缩短37/7天至147/36天，较2019年同期也有大幅改善。

受2020年同期社保减免导致基数较高影响，经营性现金流净额同比减少34.2%至3.1亿元，截至Q3末公司货币资金余额为15.3亿元。

全年我们预计收入/业绩增长18%/25%。

根据民政部与国家统计局数据显示，上半年结婚登记数量与商品房销售额同比大幅增长，考虑到时间滞后以及Q4为家纺行业传统销售旺季，我们判断Q4家纺市场需求有望迎来新的突破，公司作为行业龙头品牌影响力、渠道效率与营运质量持续增强，综上我们认为全年收入/业绩同比增长18%/25%。

盈利预测和投资建议：家纺行业龙头坚持变革，随着品牌影响力和渠道效率提升，收入业绩稳定增长。

我们调整公司2021E-2023E年归母净利润分别为7.3/8.7/10亿元，增速为24.9%/18.4%/16.2%，现价11.75元，对应21/22年PE为13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。