华泰期货-多因子系列专题报告：历史黑天鹅事件资产组合压力测试介绍-200313

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　　“历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚”―马克.吐温
　　在投资领域不确定性就是最大的风险，没有人愿意看见黑天鹅，然而她们却周而复始的出现。近一段时间的全球市场风险提升，大量投资人当下最关心的莫过于，考虑在目前的投资模式下，其资产配置的风险抗压能力。从更加战略性的角度出发，当“风险”一词在全球金融领域再度流行时，重建其投资策略和风险偏好是每一个严肃的投资人需要认真考虑的问题。
　　我们认为市场风险持续升高其实已经延续了一段时间，并有可能持续随着各种不确定事件的发展而不断发酵。在这样的背景下，本文将对资产组合风险判断提出我们的观测及分析方法。同时结合风险模型进行资产组合进行压力测试，通过历史性市场极端事件，对不同配资策略直观的揭示其风险抗压能力。同时，我们将深入到行业板块领域，通过横向比较，挖掘抗风险板块，及表现最糟糕板块等。在归因分析方面，我们将对风险的不同敞口观察其在压力测试中的表现。
　　另一方面，我们还需要认识到，压力测试仅是使用历史数据进行的一项模拟测试，并不能够完全表未来会发生的情况。而当某些关键因素已经发生变化以后，我们需要考虑新条件下的投资组合风险暴露状况。比如，历史上，中国A股的系统性风险大多数来自于国内的金融市场风险，但是随着中国金融市场的不断开放。我们认为全球其他金融市场的影响有逐渐加强的可能（特别是，极端情况下的，尾端跌损联动）。