华金证券-罗莱生活-002293-21Q3费用管控保持优异水平，派发现金红利强化股东回报-211024

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事件公司披露三季报，21年前三季度，公司实现营收39.99亿元/+22.77%，实现归母净利4.91亿元/+35.54%；21Q3实现营收14.72亿元/+8.97%，实现归母净利2.09亿元/+6.96%。

公司每股派发现金红利0.6元（含税），股利支付率为101.18%。

投资要点◆公司今年前三季度收入基本稳健，21Q3净利润增速环比改善。

营收端，21年前三季度，公司实现营收39.99亿元，同比增长22.77%，较19年同期增长17.77%；21Q3营收14.72亿元，同比增长8.97%。

三季度增速较上半年有所回落，一方面，公司去年下半年开始恢复正增长，基数升高，较19Q3相比，21Q1、21Q2、21Q3营收分别增长15.29%、15.70%、21.91%，增速逐季提升；另一方面，预计和公司线上渠道增速放缓及线下国内疫情扰动开店及同店销售有关，据数据威，罗莱品牌三季度在天猫平台销售额同比增长约21%，较上半年39%的增速有所回落。

净利端，21年前三季度，公司实现净利润4.91亿元，同比增长35.54%，较19年同期增长37.05%；21Q3净利润2.09亿元，同比增长6.96%。

◆21Q3公司进一步加强费用管控，净利率水平较上半年提升。

毛利率方面，21年前三季度公司毛利率同比下滑1.01pct至43.20%，21Q3毛利率为41.95%，同比下滑1.93pct，主要为今年开始公司将运输费从销售费用科目拨入营业成本，预计剔除此部分影响，公司毛利率在产品提价及原材料价格上涨背景下较去年同期有所提升；费用率方面，21Q3期间费用率较21H1相比下降3.85pct，21年前三季度公司期间费用率同比下降1.23pct至27.32%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68%、7.08%、1.99%、-0.44%，同比-2.12pct、-0.80pct、+0.54pct、+1.16pct，财务费用率增加系公司定期存款转理财产品导致利息收入减少；净利率方面，21年前三季度净利率同比提升1.03pct至12.33%，21Q3净利率较21H1提升3.02pct至14.24%。

存货方面，截至21Q3末，公司存货同比增长6.81%至13.28亿元，判断主要为今年供应链普遍紧张情况下公司对冬季备货有所增加，存货周转天数较同比下降37天至147天，营运水平明显改善。

现金流方面，21年前三季度公司经营活动现金净流入同比下滑34.20%至3.06亿元，系公司支付的各项税费增加。

◆投资建议：公司三季度营收基本稳健，并继续严格把控费用，推动盈利水平较上半年进一步提升，同时公司存货周转水平较同期明显改善。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.88、1.00和1.13元，净资产收益率分别为15.8%、16.8%和17.7%。

10月22日收盘价对应公司22年PE约为12倍，估值较低，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预。