安信证券-非银行业2020年第10期周报：券商对外开放加速，定向降准宽松利好券商-200313

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　　本周重要事件解读：
　　（1）全球迎来新一轮宽松，总体利好非银机构，但能否改善市场风险偏好还需要观察。近期部分大经济体提出宽松货币政策，例如美联储将联邦基金利率目标区间下调1pct至0%-0.25%，并将增加债券持有规模7000亿美元，我国央行推出5500亿定向降准。我们认为宽松的货币政策理论上对于缓解市场担忧情绪存在利好，对于资金密集型的非银机构而言属于利好。但考虑到当前疫情扩散、石油价格暴跌、地缘政治风险等多因素的影响，能否改善市场偏好仍需要观察。由于我国疫情控制得当，A股有成为全球避险资产的潜力，但如果海外股市指数持续下跌，境外资金仍有抽离资金的动力。
　　（2）疫情对保险销售冲击符合预期。2月保费数据受疫情影响较大，五大上市险企平安、国寿、太保、新华、人保披露2月保费收入分别为1893亿元、2280亿元、909亿元、396亿元、1241亿元，分别同比-8.6%、21%、1.7%、18%、-5.8%，新单增速受疫情影响较大。我们认为虽然近期疫情发展态势得到有效控制，大多数行业复工陆续恢复，但是代理人线下展业较其他行业复工相对缓慢，地区以及社区防控疫情持续，预计3月整体行业新单增速仍有一定压力，新单整体增速可能在4-5月份迎来显著复苏。
　　（3）外资开放加速，引入境外资金利在长远。3月13日证监会宣布自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，这比原计划提前了8个月。我们认为，在海外市场风险提升的背景下，一个对外开放程度更大、经济基本面更扎实的A股有能力吸引更多的境外资金投资，从而稳步提升A股市场表现；境外金融机构的加入有利于优化我国资本市场和国内金融机构的业务能力，也有利于我国居民财富增值和实体经济融资。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，“黄金坑”再现，长期利好趋势不改。由于全球恐慌情绪蔓延（对于疫情和经济）导致境内外资金风险偏好降低，导致A股股指表现不及预期，但考虑到国内疫情已基本得到限制、国内货币政策宽松，且估值回落到1.7xPB以下，当前券商股“黄金坑”再现；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（中信证券/国泰君安/海通证券），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国金证券）。
　　（2）保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售以及代理人管理短期影响仍保持延续，预计新单销售将于4-5月份迎来显著复苏。本周，央行定向降准释放5500亿元资金，资产端利率下行以及权益投资高基数等因素，对于保险投资端压力有所加大，一定程度打压了保险板块估值水平。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，长期资金参与意愿显著增加，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　（3）多元金融板块，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，实体经济受疫情冲击较大，人员流动限制使得新业务拓展放缓、存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降，建议关注基本面边际改善的低估值信托股。
　　【保险观点】
　　本周，保险板块指数下跌7.7%，其中新华保险（-5.9%）/中国平安（-7.7%）/中国太保（-9.2%）/中国人寿（-9.6%）。我们认为此次疫情对于险企新单销售以及代理人管理短期影响仍保持延续，预计新单销售将于4-5月份迎来显著复苏。本周，央行定向降准释放5500亿元资金，资产端利率下行以及权益投资高基数等因素，对于保险投资端压力有所加大，一定程度打压了保险板块估值水平。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，长期资金参与意愿显著增加，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　2月保费数据受疫情影响较大，短期影响可能延续。近日，五大上市险企平安、国寿、太保、新华、人保披露2月保费数据，分别为保费收入1893亿元、2280亿元、909亿元、396亿元、1241亿元，分别同比-8.6%、21%、1.7%、18%、-5.8%。受新冠疫情影响导致的代理人线下展业受阻，平安寿、国寿、太保寿、新华2月单月保费同比分别-9%、10%、-10%、18%，贡献主要来自续期拉动，而新单增速受疫情影响较大。以平安为例，平安寿2月实现个险新单68亿元，同比下滑29%；这一增速水平还是考虑到去年春节因素的低基数原因，预计行业整体新单降幅会更大一些。我们认为虽然近期疫情发展态势得到有效控制，大多数行业复工陆续恢复，但是代理人线下展业较其他行业复工相对缓慢，地区以及社区防控疫情持续，预计3月整体行业新单增速仍有一定压力，新单整体增速可能在4-5月份迎来显著复苏。
　　受疫情影响，新车销售疲弱拖累保费增速。平安财、太保财、人保财2月份累计实现保费收入476亿元、241亿元、750亿元，分别同比2.7%、7.2%、-4%。受新冠疫情影响，2月份新车销量下滑80%，2月份车险保费出现显著下滑，平安车险保费收入下滑5%。受疫情蔓延影响，汽车产业链在2月上旬处于全面的停顿状态，汽车销量几乎停滞。汽车市场的受挫将新车保险业务开展受阻，从而导致平安财、太保财、人保财单月保费同比-8%、-10%、-7%。对于非车险业务而言，整体受疫情影响相对较小，短期健康险受益于消费者保险意识空前提升，健康险需求受到刺激，线上业务逆势增长，其中平安财险健意险单月同比增长18%。预计随着疫情影响边际减弱，实体经济正常生产工作恢复，财险行业整体保费增速有望逐步复苏。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩