中信证券-防水材料行业系列研究之一：防水材料市场容量的增长空间-200316

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　　防水材料行业市场容量具备提升空间，源自于两方面：1）我国防水材料使用领域及单价较国外还有很大差距，随着新的住宅规范提升对住房防水标准的要求提升，带动单位地产投资拉动的防水材料市场需求量更高，2）我国将迎来存量房屋大规模更新期，防水材料更新客单价较新建更高。
　　重要的功能型材料，我国防水材料使用较国外还有较大差距。从海外经验来看，屋面、地下、楼体的外立面等均要用到防水材料，而我国防水材料的使用领域低于国外。从成本占比角度来看，对于欧美国家等发达国家，防水在建安成本中占比一般在10%左右，而中国仅为1%-3%，具备提升空间。
　　新的住宅规范有望提出，增大防水材料行业市场容量。2019年2月，住建部征求住建领域38项全文强制性工程建设规范意见，对防水工程工作年限提出强制性要求，包括地下工程、屋面工程、外墙工程、室内工程等，对使用年限的要求提升。预计未来强制性规范的出台及实施会对行业带来三方面的影响：1）防水材料应用领域提升，2）单位面积所需防水材料造价提升，3）行业集中度加速提升。
　　房屋渗漏问题严重，释放建筑修缮防水需求。我国大规模的房屋竣工集中在2009以来的十年间，按照十年的重装周期，预计存量房屋将迎来大规模的更新期。目前我国房屋渗漏问题突出，中国建筑防水协会与北京零点市场调查与分析公司联合发布的《2013年全国建筑渗漏状况调查项目报告》显示，建筑屋面的渗漏率高达95.33%，住房投诉中渗漏的投诉占比最高，存量更新中防水材料的更新必要性较高。由于防水材料是隐蔽性工程，因此更新客单价较新建更高，存量市场存在广阔空间。
　　风险因素：原材料大幅涨价风险，地产开工不及预期风险。
　　投资建议：我们认为防水材料行业市场需求具备增长空间，行业集中度加速提升，竞争格局优异。短期原油价格下跌也有利于行业利润率水平提升，龙头企业兼具价值与成长弹性，建议关注东方雨虹、科顺股份、凯伦股份。