中信证券-电子行业半导体系列专题：疫情升级对存储芯片行业影响五问五答-200317

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　　近期海外疫情持续升级，韩国日本均为继中国后爆发疫情的主要地区，中日韩三地供应了全球95%以上的存储芯片产能。我们重点分析了DRAM和NANDFlash的产能分布和供给、需求两侧状况。我们预计供给端仍将有小幅产能扩张，需求端服务器出货量增长部分对冲了智能手机和PC的销量下滑，叠加了三类需求的单机平均容量增长后，存储芯片的需求增速仍高于供给扩产增速。存储芯片价格在2019下半年触底，目前处于底部复苏阶段，后续价格仍具上涨动力。
　　问题1：存储芯片产业的全球格局以及日韩厂商地位如何？存储芯片市场全球约1200亿美元，占半导体总市场约30%，地位显著。其中DRAM约620亿美元，NANDFlash约570亿美元。DRAM韩美三家厂商占全球95%份额，其中两家韩国厂商三星、SK海力士占75%。NANDFlash韩美日六家厂商占全球99%份额，其中韩国三星、SK海力士以及日本KIOXIA（原东芝）三家份额超过60%。
　　问题2：主要存储芯片厂区及其产能分布情况以及现状如何？韩国共有三星、SK海力士的共12条产线，分布在京畿道与忠清北道，总产能约1200kwpm，两地并非疫情重灾区。日本共有KIOXIA的7条产线，位于三重、岩手两县，产能约500kwpm，两地几乎未受疫情影响。中国地区共有多家厂商的12条存储芯片产线：其中中国大陆8条，主要位于西安、无锡、大连等地，总产能900kwpm；中国台湾4条，位于桃园、台中等地，总产能400kwpm。目前以上产线均正常运转。
　　问题3：单看供给侧，疫情影响大不大？正文中详细统计了DRAM和NANDFlash现有产能及预测，预计2020年DRAM和NANDFlash产能扩增幅度分别为+3%、+9.1%。行业特点方面，半导体制造的洁净级别高，产线自动化程度高，且晶圆厂365天24小时不停转，不会轻易停工，综合判断短期影响有限。如疫情进一步升级，可能的影响因素包括封测厂复工率、新厂房建设、设备材料的运输和过关等。
　　问题4：再看需求端，中日韩及全球需求可能如何变化？正文中进行了详细测算，中性情形下，预计2020年DRAM、NANDFlash需求同比+17.45%、+32.45%，悲观情形下，预计2020年DRAM、NANDFlash需求同比+13.53%、+26.06%。均较疫情前预测的增长率+17.59%、+45%有所下滑。DRAM需求受疫情的负面影响小于NANDFlash，主要是由于DRAM的服务器端需求占比30%以上，疫情刺激下数据中心服务器需求提升部分对冲了手机、PC的出货量下滑，而NANDFlash的服务器需求占比10%左右，相对较小。叠加单机存储芯片容量增长后，预计DRAM和NANDFlash的需求增速仍高于供给扩产增速。
　　问题5：涨价后续还能否持续？对国内企业有何影响？从周期视角而言，DRAM和NANDFlash价格周期大概3~4年，2019年12月和7月价格分别触底，当前为周期底部复苏阶段，在当前供求关系没有出现明显转换情况下，后续价格下行空间不足，预计未来上涨概率较大。若因为疫情升级，供给端出现短期不利变化，不排除价格短期快速上涨可能性。对国内厂商合肥长鑫和长江存储而言，新一轮存储行业景气有利于其销售和成长。
　　风险因素：疫情防控不及预期；供应链及交通风险；下游需求不及预期；宏观环境变化等。
　　投资建议：我们对存储行业需求预期较疫情前有所下修，但整体没有改变需求成长大于供给扩张的现状，预计全年趋势前弱后强，随着需求延后释放，中期行业景气持续，国内存储芯片产业链处于快速成长期。非上市公司关注长江存储、合肥长鑫。A股相关公司，重点关注兆易创新（作为合肥长鑫的技术合作方参与DRAM产业化）、澜起科技（服务器内存配套接口芯片，全球市占率40%以上）、北京君正（拟收购的ISSI是汽车电子和工业领域存储芯片领先厂商）等。同时存储行业景气有利于配套的设备厂商及封测厂商，关注北方华创（国内半导体设备龙头）、长电科技（国内先进封测龙头）、太极实业（海力士DRAM封测）等。