天风证券-晨光生物-300138-业绩高增长的国内植物提取龙头，战略布局工业大麻！-200317

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　　公司是国内植物提取龙头，多个品种行业第一！
　　公司从辣椒红色素起家，逐步拓展其他植物提取物，成为国内植物提取龙头。公司的辣椒红色素、辣椒精、叶黄素已经位居行业首位，辣椒红色素供应位居世界第一。2019年，公司营业收入约达32.67亿元；实现归母净利润约1.93亿元，同比增长33.14%。
　　全球植物提取行业600亿美元市场空间，工业大麻CBD成冠上明珠
　　植物提取物应用范围越来越广，可应用于医药、保健品、食品添加剂、化妆品多个领域。随着健康意识的提升，消费者对天然、健康的植物提取物产品需求正持续扩大，驱动行业增长。预计到2025年全球植物提取行业市场规模达594亿美元。我国植物提取行业集中度仍较低，87%的植物提取企业投资规模在500万元以下，技术和管理水平较低。随着部分不规范、小规模的公司逐渐被淘汰出局，我国植物提取物行业集中度将逐步提升，一些领先企业直接参与国际竞争，打破国外企业垄断。
　　工业大麻提取物CBD已经成为植物提取行业的明星产品。以美国为例，美国CBD市场正处于快速发展阶段，2018年美国CBD销量猛增，不仅成为天然草本补充剂中销量第一的产品，而且也是增长最快的成分，2018年美国CBD销售额达5270万美元，较2017年增长332.8%。根据Brightfield数据，2019年美国CBD市场规模增长达700%。
　　公司看点&优势：技术为基，围绕植物提取做多元化布局
　　1、扩大原材料配置范围，掌握成本控制关键。公司营业成本中，原辅材料占比超过95%，公司通过在国内外的布局，稳定上游原材料供应。生产线产能和自动化程度高，打造“黑灯工厂”，成本领先优势凸显。
　　2、持续研发投入，以强技术优势赢得客户资源。公司研发支出从2007的0.11亿元增至2018年的1.52亿元，研发投入占营收比重在同类企业中领先，为国内众多下游品牌企业和海外大型企业供应产品。
　　3、多品类拓展，工业大麻CBD有望成为新增长点！公司的三步走战略强调多品类布局。公司熟练掌握超临界萃取技术，在布局工业大麻方面具备优势，目前公司已经获得种植许可证以及加工许可证的前置批复，有助于拓宽公司工业大麻提取产业链，为公司带来新的业绩增长点。
　　我们预计公司2019-2022年的营业收入为32.64/37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为1.94/2.60/3.49/4.48亿元，给予公司2021年20倍PE，对应股价为13.6元，给予公司买入评级。
　　风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险；跨市场估值比较可能存在估值水平不完全一致的风险。