太平洋证券-通信行业点评报告：理性看待突发新闻，中兴应对将与2018年不同-200316

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　　事件：据华尔街日报引述知情者透露，美国司法部正在调查中兴通讯涉嫌贿赂以获取国际订单的优势。中兴已作出澄清表示公司未收到美国政府相关部门就此事项的通知。
　　点评：目前事件尚未明朗，需要等待公司或美国政府披露更多信息。市场恐慌会对中兴股价形成较大压力，但公司目前生产经营活动一切正常。我们建议投资者理性看待本次突发事件。我们认为现在的条件和环境已经有很大不同。即使最终出现不利于公司的调查结果，对公司的冲击也会较2018年制裁时候减弱。随着中国通信产业链逐步完善，自主可控程度提高，美国已无法通过正常的贸易和技术手段抑制中国。中国产业转型升级的路线和决心不会改变，5G和云计算为代表的科技新基建中长期仍是最确定的方向。
　　5G建设如火如荼，业务需求不会有问题。①5G建设的“内循环”已经能够实际实施，足以支撑中兴的发展。2020年2月以来中央和工信部曾在20天内的5场会议中对5G发展做出了重要部署。政策密集落地，5G基站建设被列为七大“新基建”之首。三大运营商响应政策号召开启大规模集采。中国联通、中国电信明确提出在Q3之前完成新增25万个5G基站建设目标；3月4日，中国联通启动智能城域网核心汇聚设备集采项目；3月6日，中国移动启动2020年5G二期无线主设备集中采购，目前已有28个省公司发标，合计23万以上5G基站。3月10日，中国移动公布2020年至2021年SPN设备新建部分集中采购中标候选人。运营商集采正在如火如荼的进行中。②北美市场较为封闭，中兴正在积极拓展非美国市场。目前，美国运营商市场对中兴和华为是不开放的，所以两家公司在北美的主要营收来源是手机等消费电子，而非通信基站设备。北美以外，中兴正在积极与全球运营商合作开展5G合作。公司在全球基站市场份额仅为10%，海外市场空间明显。截止到2月底，中兴已获得全球46个5G商用合同，与70多家运营商展开合作，其中包括白俄罗斯velcom、马来西亚UMobile、印尼金光电信、缅甸Ocredoo公司等。2018年，公司36%的运营商业务来源于海外。
　　公司5G研发积累充足，核心技术不会有问题。在经历了被别人卡脖子的情况后，中兴已加强核心技术储备，不断补强短板。目前，中兴旗下的中兴微电子在电源芯片、PA芯片、固网终端芯片、以太网互连芯片、无线通信以及无线产品解决方案方面取得突破。中兴的无线网络产品包括2/3/4/5G全套产品和解决方案，公司率先推出了5GAAU，固网传输产品覆盖电信级市场和企业级市场，光传输稳居全球前二。根据2020年2月IPLytics发布的5G专利和标准报告，中兴以2561个专利位列第三位，仅次于华为和三星。
　　中兴、华为产业链可能协同，产业链供货不会有问题。华为、中兴的产业链原本相对独立，但根据我们调研的情况，国内产业链协同逐步增多，更好地保证了供应链安全。如摩比发展主要给中兴供应天线产品，已有给中兴供货；华为的射频器件供应商也有部分给中兴供货；在光模块产品上，光迅科技、华工科技等都是双向供货。紫光国微的FPGA帮助华为实现了对赛灵思FPGA的国产替代，紫光展讯的手机处理器芯片，产品性能与海思相近，都具有给中兴供货的可能性。经历了2018-2019年的产业培育阶段，目前基站各配件环节，如光模块、天线、PCB、滤波器等相关技术均已相对成熟，产业链供货不会有问题。
　　中国内循环已经有了底气和实力，持续发展不会有问题。经过两年的发展，我国5G内循环体系已经建立完成。中国政治局会议要求加快5G和工业互联网和新基建建设；三大运营商超过3300亿的5G投资，累计基站建设在2020年将接近100万，国内5G建设在全球处于领先。截至2月底，国内三大运营商5G用户数量或已突破三千万。同时下游的应用场景也在打开。3月12日，发改委、工信部联合发布7大5G创新应用提升工程，包括5G智慧医疗、互联网+“协同制造”、智能电网、车路协同、智慧教育、智慧港口、超高清直播；3月13日23部委联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，加快新一代信息基础设施建设，推动车联网部署应用。预期5G应用进入预热阶段，物联网、车联网、工业互联网等与5G有协同作用的场景将得到助力。持久广泛的5G场景会推动5G热点不断，带动中国通信产业的崛起。
　　最坏结果可能是罚款，但中兴应对会更积极。爱立信公司在2000年至2016年期间，违反了美国《反海外腐败法》，参与行贿、伪造账簿和记录以及未能实施合理的内部会计控制。2019年12月6日，美国司法部、美国证券交易委员会联合发布公告，爱立信将支付超过5.2亿美元的刑事处罚，另外还将向美国证券交易委员会支付5.4亿美元罚款，共计10.6亿美元。此次爱立信向美国政府支付的和解金约是其最近一年运营利润的8倍。中兴通讯在2018年事件之后，在美国产品收缩和战略减重，美国对中兴长臂管辖权利的正确性和影响力，不如以前。同时，华为良好的应对也为中兴提供了样本和战略支撑，中兴深耕国内也比前两年回旋余地充裕（市场份额超30%），中兴通讯应对的力度和坚决性将超过上次。毕竟没人愿意在5G加速之前接受“城下之盟”和前进中跌倒两次。
　　风险提示：中美贸易战加剧；国产替代进度不及预期。