致富证券-美联储降息加QE的矛与盾-200317

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　　摘要：
　　地时间3月15日下午，美联储宣布决定降息100 bps，使得联邦基金利率目标区间降至0-0.25%。将贴现窗口的基本信贷利率下调150 bps,至0.25%。存款准备金利率IOER下调100 bps，至0.1%。美联储同时决定未来的数月内至少增持5,000亿美元国债以及至少2,000亿美元机构MBS。同时到期的国债和机构MBS全部再投资。
　　当前IOER仅为0.1%，甚至低于2008年末美国资本市场濒临崩溃时期的0.25%。目前风险溢价理应比08年小，因此如此低的IOER是否还对存款机构具有吸引力存疑，可能将会导致准备金规模收缩。
　　如果2019年9月最低点作为银行应对流动性覆盖比率要求LCR监管要求所必须存款准备金规模，那么与当前余额差值的2,700亿美元便是可以释放的准备金规模。也是美联储负债端其他项不变情况下，资产端和负债端可能缩小值。
　　当前美联储一方面要增持国债5,000亿美元、机构MBS 2,000亿美元，另一方面负债端又存在准备金规模缩小的压力。那么，实现资产端和负债端的平衡成为巨大问题。
　　如若联储负债端除准备金和逆回购协议外的其他项负债扩大，变会加速释放流动性，这也是和次贷危机时操作的最大不同。资产价格泡沫和债务问题在当前市场情绪下可能不会突显，因为当前市场风险偏好正在下降，但这势必在未来引起美国市场长期动荡。
　　对零利率的突破已不存在理论和实践限制。从100多年前人们开始逐渐认识到负实际利率，到如今欧盟部分国家对大额存款实行负名义利率，以及现存约15万亿美元负收益率债券，市场对负利率的接受程度已大大提高。实证分析也证明能被施加负利率的资产越多，越容易突破持有现钞导致的零利率边界。而像欧洲、美国、日本等现钞流通比例少、监管严格的国家本身便具备施行负利率的基础。因此，美联储即便将利率降至0%，未来仍有进一步降息至负利率的空间。
　　美联储可以使用的工具还很多，只是此次政策的实施太过突然而仓促，可能反而会改变市场预期。