光大证券-水务行业提质系列报告之三：从厂~网~河视角测算长江大保护治水空间-200316

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　　◆长江大保护中水务行业亟需解决的问题：产能提升、管网提质、黑臭水体治理。作为长江大保护核心问题的水环境污染治理工作，目前仍存在产能需进一步提升（污水处理率提升+排污量需求增长）、管网建设需持续提质（污水收集率低+进水浓度低）、黑臭水体治理进度不及预期等问题。此外，农村水环境的综合治理作为政策关心的重点工作，目前仍有技术路线、商业模式尚未成熟的问题亟待解决。
　　◆如何解决？扩容、提标、“厂网河”一体化治理缺一不可，同时需要央企作为投资主体加速推进，以及政府在背后加大投资支持力度。为了高效可持续的解决长江大保护问题，污水处理设施的产能提升（新建+集中度提升）、排放标准的提升（部分有条件的地区）、以及“厂网河”一体化治理模式的应用（系统化解决水环境问题）缺一不可；此外，国资作为未来3年生态基建的投资主体需加快相关工作的推进和项目的落地（如三峡集团之于长江大保护），而政府支持政策的出台（提质增效行动方案等）和投资力度的提升（专项债等）是长江大保护顺利实施的重要保障。
　　◆从厂-网-河视角测算长江大保护治水空间。根据我们的测算，2018-20年长江经济带污水处理投资市场空间约为1642亿元，其中：管网部分的新建+改建+雨污河流改制总投资规模784亿元，污水处理设施的新建规模558亿元，城市黑臭水体治理规模约300亿元；而2020年长江经济带污水处理的总运营规模约372亿元，其中：管网运营规模48亿元，污水处理厂运营规模324亿元。
　　需要注意的是，我们的测算仅限于：（1）2018-2020年（时间红线）；（2）城市、县城、建制镇等拥有较为成熟的排污成本内部化机制（即使用者收费渠道较为顺畅）的行政区域（暂不考虑农村，即范围红线）；（3）商业模式成熟且收费机制较为清晰的污水处理厂建设、管网新建改建、黑臭水体治理等三方面领域（内容红线）。如果通盘考虑长江大保护综合性系统性建设（农村面源污染、水利工程等），且将时间轴拉长至“十四五”，我们认为其市场空间有望数倍于我们的测算。
　　◆投资建议：长江大保护水环境治理作为水务行业发展的重中之重，在国家和地方政府高度重视、三峡集团加大投资力度、各参与单位紧密配合的情况下在2020年有望加速推进，其市场空间的加速释放和运营体量规模的提升将给水务工程和运营相关上市公司带来新的业绩增量。重点推荐洪城水业、兴蓉环境、国祯环保、重庆水务，建议关注中建环能、碧水源、北控水务集团。
　　◆风险分析：地方政府释放更多债务问题；环保政策因经济下行而要求力度降低；长江大保护项目推进情况低于预期。