国开证券-机械设备行业点评：挖掘机销量同比大幅下滑，静待基建投资发力-200315

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　　 1-2月挖掘机销量同比大幅下滑，出口销量占比继续提升。根据CCMA挖掘机械分会行业统计数据，2020年1-2月纳入统计的24家主机制造企业累计销售挖掘机19222台（含出口），同比下降37%。其中，国内市场销量14667台，同比下降46.5%。从单月情况来看，2月挖掘机销售量为9280台，同比下降50.5%。其中，国内市场销量6909台，同比下降60%，可以看出疫情对行业造成的短期负面影响较为明显。出口方面，1-2月挖掘机累计出口销量同比增长48.2%至4555台，出口销量占比同比上升13.62个百分点至23.70%，均为历史同期最高水平。
　　各类型挖掘机销量同比均大幅下滑，小松开工小时数处于历史低位。1-2月国内大、中、小挖累计销售增速分别为-48.7%、-52.9%、-43.6%，同比降幅均较为明显。从销量占比来看，小挖销量占比同比上升3.42个百分点至65.37%，而大、中挖销量占比分别同比下降0.57、2.85个百分点至13.46%、20.99%。受国内疫情影响，2月小松开工小时数（中国地区）同比下降28.73%至32小时，1-2月累计开工小时数同比下降38.57%至91.1小时，均处于历史低位，随着国内复工复产的有序推进，小松开工小时数将逐步企稳回升。
　　财政政策更加积极有为，工程机械有望从中受益。2020年1-2月，地方政府发行专项债务9498亿元，已经完成财政部提前下达的1.29万亿新增地方政府专项债务限额的73.63%，而去年同期发行规模为3079亿元、完成提前下达额度的比例为38.01%，今年以来地方政府专项债发行呈现规模大幅增长、节奏明显前置的特点。由于提前下达债务限额金不得用于土地储备和房地产相关领域，2020年以来专项债资金投向更加集中于铁路、公路、轨道交通等基建补短板领域，进而实现精准发力。为对冲疫情对经济造成的负面影响，后续财政政策有望更加积极，在这种背景下专项债发行节奏可能会持续加快，有利于我国基建投资增速企稳回升。当前我国疫情防控已经取得阶段性成效，随着更多基建项目的有序开工建设，今年工程机械行业旺季会出现顺延但不会缺席，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科。
　　风险提示：疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险；国内外经济形势急剧恶化；市场竞争加剧，工程机械板块公司业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险。