方正证券-中航高科-600862-2019年业绩大幅增长，看好公司复材业务长期向好发展-200316

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　　事件：
　　公司公告2019年年报，2019年全年公司实现营业收入24.73亿元，同比下降6.76%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长81.41%，对应每股收益（稀释）0.40元。
　　点评：
　　1.公司2019年年度归母净利润实现同比大幅增长，看好公司聚焦主业、提质增效，复合材料业务长期持续向好发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入24.73亿元，同比下降6.76%，主要受房地产业务收入持续下降影响，航空复材业务实现营收约20.07亿元，同比增长26.97%。（2）报告期内，公司实现归母净利润约5.52亿元，同比增长81.41%，主要受以下因素推动：①报告期内，航空新材料业务利润贡献稳步提升，2019年实现净利润约2.87亿元，同比增长36.63%；②报告期内，公司机床业务加强对成本费用的控制，同比减亏0.11亿元；③报告期内，江苏致豪股权转让净收益2.32亿元。（3）扣除非经常性损益后，公司实现扣非净利润2.51亿元，同比下降7.21%，主要受以下因素影响：①房地产业务收入规模收窄，2019年年末已完成退出，本期利润贡献大幅减少；②报告期内，公司期间费用率（含研发费用）提升3.31pct至17.56%，其中管理费率提升1.77pct，主要系航空工业复材本年折旧费用及职工薪酬较上年增加所致；此外公司持续加大航空工业复材等的研发投入，研发费用同比增长55.85%。（4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额转正至9.47亿元，主要系航空工业复材销售回款较上年增长72%及江苏致豪本期预售收款所致。（5）据公司公告，当前航空工业集团已经吸收合并公司原控股股东中航高科技发展有限公司，使得公司成为航空工业集团的二级子公司，管理层级的减少，有望进一步提升公司的管理效能。与此同时，航空工业集团推进落实专业化整合的战略部署，在直接持有中航高科股权后，亦有助于推动内部资源整合、促进相关产业的发展，有望为公司提供更强有力的支持。看好公司复材业务在下游需求景气度高且聚焦主业、提质增效的大背景下，长期持续向好发展。
　　2.房地产业务已经退出，聚焦航空新材料、专用装备主业发展。公司主要业务为航空新材料业务、机床为主的装备业务和房地产业务，涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通、汽车、医疗器械、装备制造、房地产等领域。2019年12月，为履行2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺，公司发布公告，已经通过北京产权交易所公开挂牌转让所持子公司江苏致豪100%股权，受让方为南通产业控股集团有限公司。公司房地产相关业务退出后，公司逐步形成了以航空新材料、高端智能装备制造等为主业发展的业务格局，航空新材料业务高速增长的发展趋势凸显。
　　3.航空复材募投项目进展顺利，有望受益于装备换装加速。公司旗下子公司航空工业复材在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等多方面均处于国内优势地位。据公司年报，航空工业复材顺义生产园区一期项目已正式投产运行，二期项目建设加速推进。截止2019年12月，航空工业复材2号实验厂房建设项目累计完成投资2.89亿元，项目建设完成后将大幅提高公司在复合材料领域的市场竞争力，有利于实现2025年前航空装备对先进复合材料的自主化保障要求。公司作为航空复合材料核心企业，有望受益于后续持续换装，复合材料业务有望保持较快增长。
　　4.积极布局民用复合材料市场，民航、轨道交通等市场需求旺盛。公司目前正积极推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等民用领域的应用和产业化。2018年公司在南通投资建设了产能规模为年产50万平方米的民用预浸料产业化项目，截止2019年12月，该项目累计完成投资2150万元。此外，民航飞机炭/炭复合材料刹车盘副中试生产线项目已于2019年年初完成前期论证，目前该项目已完成部分设备搬迁，项目落地正在积极推进中。据公司年报，波音B787复合材料的用量高达50%，空客A350飞机复合材料用量高达52%，当前我国民机大型客机项目稳步推进，民航运输业处于快速成长期，国内民用航空复合材料产业有望成为未来发展的热点。风电、高铁、汽车等其它工业领域的应用也越来越广，为公司复合材料民用市场的发展带来重要契机。
　　5.盈利预测与评级：考虑公司有望持续受益于卡位优势及换装建设且民用复合材料市场空间广阔，给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/2021/2022年的EPS预测分别为0.33/0.43/0.57元，对应2020/21/22年PE为37/29/22倍。
　　风险提示：军工产品订单不达预期；民品市场开发不达预期；重大研制项目进程不达预期