国信证券-顺络电子-002138-2019年年报点评：研发投入持续扩大，新品放量推动收入创历史新高-200317

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　　19年年报业绩符合预期，四季度营收创历史新高
　　公司19年实现营收26.93亿元，同期增长14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同期减少16.07%。业绩符合市场预期。19年Q4实现销售收入7.62亿元，与上年同期增长24.43%，环比Q3增长了6.76%，单季收入创造了公司成立以来历史新高。19年研发费用为1.97亿元，同比增加47%。公司净利润下滑，主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。
　　持续增加研发投入，奠定坚实成长动能
　　短期由于研发投入以及人员支出等方面带来了成本压力，叠加利息支出增加及汇兑收益减少导致短期业绩下滑。公司整理毛利率保持平稳，伴随着汽车电子、通讯、消费电子等领域新品的放量，为长久发展奠定了坚实基础。随着下游需求陆续恢复，以及产能利用率的稳步提升，有望带动公司重回增长。
　　5G时代，公司有望更上一层楼
　　公司目前重点研发的项目包含精密射频电感、一体成型电感等已经完成批量出货，并获得国际大客户的认可，性能领先，成长空间巨大。用于5G通讯设备的微波器件已经获得大客户认证码，部分开始批量交付，并获得千万级订单，充分受益国内5G建设。同时汽车电子完成多款重点产品开发，2020年有望加速放量。精密陶瓷方面公司已经完善了平台、工艺层面的开发，并在新老客户中陆续放量。公司成长路径清晰，核心优势持续扩大。
　　风险提示：疫情发展致需求低于预期；新产品放量低于预期。
　　投资建议：看好公司新品放量，维持“买入”评级。
　　我们预测公司20/21/22年实现归母净利润5.29/6.71/8.29亿元。EPS0.66/0.83/1.03元，同比增速31.8%/26.7%/23.6%，当前股价对应PE31.9/25.1/20.4X，行业可比公司20/21年平均PE 30/24X，公司作为电感龙头，受益新产品放量以及5G等机遇，未来成长依然清晰，维持“买入”评级