中泰证券-劲嘉股份-002191-Q3业绩修复，股权激励提振信心-211022

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事件1：公司发布2021年第三季度报告。

公司2021年前三季度实现营收36.5亿元，同比增长21.22%，较19Q1-Q3增长26.54%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长23.39%，较19Q1-Q3增长21.31%；实现扣非净利润7.11亿元，同比增长10.96%，较19Q1-Q3增长7.70%。

单季度看，21Q3实现营收12.02亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长25.69%；实现扣非净利润2.31亿元，同比下降3.36%。

业绩高于预告中枢，整体符合预期。

事件2：公司发布2021年度全年业绩预告。

公司预计2021年度实现归母净利润9.47-11.12亿元，同比增长15%-35%，全年业绩增长中枢为25%；预计实现基本每股收益0.65-0.76元/股。

单季度看，预计21Q4实现归母净利润1.3-2.95亿元，同比增速为-20%至+83%，Q4业绩增长中枢为31.5%；预计实现基本每股收益0.09-0.2元/股。

整体费用率下行，控费能力提升。

1）盈利能力方面，21Q1-Q3公司实现毛利率33.57%（-4.99pct.），系新收入准则将产品运费从销售费用分类至营业成本所致；21Q1-Q3公司实现归母净利率22.38%（+0.39pct.），其中21Q3单季度毛利率32.45%（-5.08pct.），归母净利率25.78%(+3.23pct.)，盈利能力同比修复，主要系投资收益大幅增加。

2）期间费用方面，21Q1-Q3销售费用率1.33%（-1.38pct.）;管理费用率5.83%（+0.07pct.）;研发费用率4.41%（-0.10pct.）;财务费用率-0.16%（-0.01pct.）。

公司整体费用率下行，控费能力稳步提升。

产品端：烟标业绩有望走出底部，彩盒、新材料稳健增长，新型烟草持续布局静待政策落地。

1）烟标：21Q1-3营收17.14亿元，同比下滑5.05%，其中Q3烟标收入约下滑18%，主要系区域性调整和疫情影响，随着公司设计、生产、研发等方面竞争优势的持续巩固，预期烟标产品将逐步走出业绩底部。

2)彩盒：21Q1-3营收7.88亿元，同比增长13.77%，其中Q3彩盒收入约增长2%。

公司彩盒业务客户及产品品类不断拓展，从深圳生产基地向全国其他子公司生产基地复制，并布局海外市场，预计彩盒业务将保持稳健增长。

3)镭射包装材料:21Q1-3营收6.26亿元，同比增长27.47%，其中Q3收入约增长11%。

4）新型烟草：21Q1-3营收1.04亿元，同比增长496.16%，其中Q3新型烟草业务营收约0.6亿元，同增约767%，延续高增长。

公司新型烟草业务订单充足，产能扩充顺利，积极配合客户申请PMTA，我们认为，随着国内外政策的进一步明朗，公司的竞争优势也将进一步体现。

健全长效激励机制，彰显公司发展信心。

9月3日公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员等240人授予限制性股票数量3000万股，占公司总股本的2.05%，授予价格为5.37元/股。

其中，首次授予2717.52万股，占总股本的1.86%。

公司首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年，考核目标为以2020年业绩为基数，2021-2023年公司的净利润增长率分别不低于22%、50%、85%（根据我们测算，对应净利润目标为10.05、12.36、15.24亿元）。

公司通过限制性股票激励计划进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，共促公司成长。

投资建议：公司烟标主业稳健，积极拓展3C彩盒、新材料业务，布局新型烟草打开成长空间。

我们预期公司2021-2023年销售收入51.2、61.8、74.2亿元，分别同比增长22.1%、20.8%、20.1%，实现归母净利润10.3、12.7、15.3亿元（基于公司业绩预告上调盈利预测，前次预测值为9.8、11.6、13.4亿元），分别同比增长25.3%、22.9%、20.7%，EPS为0.70、0.87、1.04元，维持“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。