华西证券-中望软件-688083-Q3单季或是阶段性低点，聚焦产业逻辑-211024

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事件概述10月22日，公司发布2021三季报报告，前三季度实现营业收入3.6亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润9841.9万元，同比增长44.7%，实现扣非后归母净利润4377.9万元，同比下滑19.0%。

2021Q3业绩出现短期扰动，增速或是阶段性低点公司2021年前三季度营收同比增长34.3%、归母净利润同比增长44.7%，判断尽管营收增速基本达到股权激励指引的增长目标（35%），但仍低于预期。

拆分单三季度来看，Q3单季公司实现营收1.5亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润4976.4万元，同比增长24.2%；实现扣非后净利润2742.6万元，同比下降22.4%，低于此前市场预期。

此外，前三季度政府补助及理财收益也有较大幅度增长。

值得注意的是，2021Q3单三季度收入增速（20.1%）为2020Q2疫情逐步恢复后的增速最低点，除了相对较高的基数以外（2020年教育口放量），判断两大核心问题在于：销售/研发强投入带来的期限错配问题，以及下游客户的预算、采购扰动。

我们认为，单三季度收入可能为阶段性增速低点，后续边际改善可期。

销售&研发人员扩充影响当期利润，3D产品增长依旧可期1、扩充销售和研发团队，费用率上升影响当期利润。

2021Q1-Q3来看，公司销售费用投入1.6亿元，同比增长59.9%，销售费用率为43.6%，较去年同期提升8.4个百分点，预计原因主要是：1）进一步扩充销售团队的人数，大幅提升对市场营销的投入；2）年内上市活动等相关费用支出，导致销售费用等科目大幅度上升（H1已有体现）。

我们认为，渠道端加码是公司产品端放量的关键基础，整合2D/3D销售团队或带来短期阵痛，但对于3D及CAE业务的未来拓展至关重要，判断销售效率有望显著提升。

此外报告期内公司研发费用1.22亿元，同比增长29.8%，研发费用率为34.3%，保持相对稳定。

整体而言，考虑行业特殊性，销售、研发投入转化为收入贡献的周期较长，导致短期内营业收入增速承压，公司利润端表现暂时低于预期。

2、多因素拖累收入端，但判断3DCAD、CAE产业突破真实发生。

除费用投入错配问题以外，下半年以来下游客户疫情影响、预算支出、采购节奏等问题也呈现向上游传导趋势，进一步拖累公司收入增长。

但从长周期看，高端智造已成为我国产业升级的核心方向，高端工业软件正是产业之魂，公司具备自研3D图像引擎技术、居于产业链核心位置，判断随着3D产品显现放量趋势、CAE产品实现从0到1，公司增长持续性可期。

聚焦产业逻辑：3D产品加速迭代，参股安怀信强化CAE布局1、3DCAD产品：公司3D产品加速迭代和优化，覆盖范围和应用场景范围持续扩大。

2021年前三季度，公司通过与灯塔客户的精细双向打磨与迭代，不断强化并夯实三维几何建模内核，3DCAD/CAM不断扩大在大场景、高精度、高复杂度领域应用范围，并率先开启国产3DCAD/CAM软件在高端制造和建造领域的应用研发。

7月22日中公司发布的ZW3D2022版本，实现曲线G3高阶连续，持续强化参数化设计能力、提升大场景装配设计支撑能力等，提升了复杂设计场景适用度，提高主流PLM适配性和复杂产品设计和加工能力，率先开启国产3DCAD/CAM软件在高端制造和建造领域的应用研发。

2、CAE电磁核心算法等技术已处于国内同类软件前列，参股安怀信加强CAE仿真和验证领域布局。

公司通过对CAE领域的持续研发投入，先后开发了CAE软件集成平台ZWMeshWorks、电磁仿真ZWSim-EM、结构仿真ZWSimStructural三款产品，分别面向具有前后处理开发需求的开发者、三维高频电磁仿真工程师和结构分析工程师。

目前在电磁核心算法EIT及Yee网格、FEM网格等技术方面已处于国内同类软件前列。

3月22日，公。