民生证券-盛达资源-000603-年报点评，业绩经营稳健，进军城市矿山-200317

《民生证券-盛达资源-000603-年报点评，业绩经营稳健，进军城市矿山-200317（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-盛达资源-000603-年报点评，业绩经营稳健，进军城市矿山-200317（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　公司3月16日晚发布2019年年报，营业收入29.01亿元，同比增长20.77%，归母净利润4.48亿元（+8.91%），归母扣非后净利润3.76亿元（+23.33%）；EPS为0.65元。
　　二、分析与判断
　　业绩：价格下跌拖累铅锌业务，金银收入下滑系存货销售影响
　　矿采选业务平稳，收入增长由贸易业务贡献，2019年毛利率31.13%，同比下滑3.49个百分点，主要因铅锌价格下跌及贸易业务扩张。2019年SHFE铅均价16343元/吨，同比下滑16%，SHFE锌均价20000元/吨，同比下滑14.5%；导致铅、锌业务毛利率分别下滑4个百分点和21个百分点；金银业务收入下滑，毛利率小幅上升主要系金银价格上涨以及2018年存货销售影响（黄金2018年销量553kg，2019年销售235kg）。
　　费率：整体稳健，财务费用上升系并购贷款增加所致
　　三费费率6.99%，同比抬升0.89个百分点。其中，销售费率0.09%，小幅下降；财务费用率1.67%，同比上升1.31个百分点，主要是2018年底并入金山矿业带来的并购贷款增加所致；管理费用率5.23%，同比下滑0.39个百分点。
　　外延：增加优质采矿权，进军城市矿山
　　公司9月2日实现对德运矿业绝对控股（54%），德运矿业的巴彦包勒格区银多金属矿银资源储量丰富且品位高，银矿体的银平均品位189.0 g/t，伴生银平均品位35.0g/t；目前正在开展探转采工作。12月，公司增资获得金业环保49%股权，金业环保主要从事危废处置服务及金属、矿棉的提炼冶炼。金业环保项目建成后，将具备年处置20万吨含镍危废的能力，年产1万吨电解镍，以及铜粉、碳酸钴等材料。
　　三、投资建议
　　考虑公司旗下原有矿山经营稳健，金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目有望于2020H1调试并投入生产，公司业绩有望稳步增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.72/0.89/1.03元，对应当前股价PE分别为15/13/11X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　产品价格超预期下跌，项目投产进度不及预期。