国金证券-星湖科技-600866-产业结构调整，构建双线三基地格局-200317

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　　业绩
　　公司发布2019年年报，2019年公司营业收入10.50亿元，同比增长22.17%，归母净利润1.50亿元，同比增长253.72%。
　　分析
　　整体来看，公司2019年业绩基本符合业绩预告，一方面受到食品添加剂产品销售价格提升影响，产品盈利大幅增长，另一方面公司收购久凌制药2019年2月并表，受益于子公司产能的逐步投放，公司业绩获得大幅增长，2019年为公司贡献净利润4569万元，约占公司整体盈利的3成。
　　三大基地建设持续推进，构建区域协同发展格局。2019年，公司先后布局规划了肇东生物发酵产业基地（投资6.8亿元建设万吨级核苷酸类产品产线）、怀集绿色健康产业基地（投资3.45亿元建设5000吨NC产品、300吨/年肌苷、900吨/年脯氨酸、150吨/年利巴韦林），通过两大基地建设，结合公司收购的四川久凌制药子公司，公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局。公司将现有基地产线进行双向拆分，利用东北玉米、煤炭的价格优势，降低核苷酸类产品的生产成本，而将医药大健康类产品在新基地进行升级改造，在扩充天然绿色健康复合调味品（NC产品）产能的同时，优化原有产品的生产工艺，提高产品的生产效率。
　　食品添加剂和医药产品双线布局，实现公司长远发展。公司长期以来从事生物发酵、生物化工领域，形成了食品、饲料、医药三大领域布局，近年来通过产业结构调整，逐步停止饲料业务，持续强化食品添加剂及医药领域业务：公司是国内最早布局I+G产品的企业，是国内I+G三大供应商之一，通过肇东基地的布局，公司将进一步优化核苷酸类产品的生产成本，同时公司同雀巢多年合作的NC产品将快速进入规模化生产，实现食品添加剂业务的双产品支撑；而在医药领域，公司以原医药中间体及原料药布局为基础，打破子公司久凌制药产能瓶颈，实现公司医药业务的快速发展。
　　投资建议
　　公司医药板块受益于行业格局优化和产能释放，持续实现高速增长，同雀巢合作的NC产品有望带动公司长期增长，但考虑到I+G产品下游需求受疫情影响，价格下落，下调2020年公司盈利预测45%，预测2020~2022年EPS 0.20元、0.24元、0.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品添加剂等产品生产销售受疫情影响；基地搬迁短期影响产品生产销售。