中信证券-海康威视-002415-2021年三季报点评：21Q3维持稳健增长态势，关注EBG与创新业务布局进展-211024

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公司2021Q3实现收入217.27亿元，同比+22.41%，归母净利润44.84亿元，同比+17.54%，扣非后44.72亿元，同比+25.06%。

国内外各业务板块均保持稳健增长，其中EBG在高基数下仍维持前期增长态势（21H1为20%+），创新业务持续高增长；公司第二成长曲线已顺利开启，我们持续看好公司长期成长性，维持“买入”评级，持续推荐。

▍2021Q3扣非后业绩同比+25%，在去年同期高基数背景下保持稳健增长。

公司2021年前三季度实现收入556.29亿元，同比+32.38%，归母净利润109.66亿元，同比+29.94%，扣非后归母净利润106.94亿元，同比+33.01%；其中Q3收入217.27亿元，同比+22.41%，归母净利润44.84亿元，同比+17.54%，扣非后44.72亿元，同比+25.06%，符合我们在《电子行业2021年三季报业绩展望—消费电子环比业绩改善，半导体国产替代持续》（2021-10-8）中的预测（Q3归母净利润同比增长约12%~20%）。

21Q3归母净利润增速低于收入端，主要源于：1）退税提前（去年Q3约4.6亿，今年提前至Q2），2）政府补助降低（21Q3是0.8亿元，去年同期是2.7亿元），3）河南灾情捐赠支出5000万元。

成本端而言，公司21Q3毛利率为46.38%，同比+1.46pcts，彰显公司在成本快速上涨背景下优化产品结构&产业链议价能力较强。

费用端而言，公司2021Q3期间费用率继续降低，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.22/+0.35/+0.61/-2.60pcts，其中财务费用显著改善主要源于汇兑收益及利息收入增加（去年同期汇兑损失约5亿元，21Q3汇兑影响接近0）。

资产端而言，公司维持高库存策略，21Q3单季度存货增加约40亿元，助力公司高效应对包括缺电限产、海运受限等在内的外部冲击。

▍国内外各板块均保持稳健增长，创新业务贡献进一步提升。

回顾2021Q3，国内业务方面，1）PBG在行业承压背景下保持稳健：政府资金紧张、国内疫情管控，极端天气等因素抑制PBG需求，部分项目落地周期进一步拉长：根据我们跟踪，21Q3政府端安防项目招标&中标金额分别同比-6%/-17%，公司深耕众多行业及各区域项目，有效降低外部环境变化带来的业绩波动；2）EBG保持前期增长趋势（21H1为22%），主要受益于公司在企业数字化转型新赛道的布局成效逐步显现，为EBG持续增长打下良好基础；3）SMBG继续保持较快增长，主要源于公司通过海康云商等平台工具的部署推广，加强与经销伙伴的线上线下联动，在渠道端竞争力持续增强。

海外业务继续保持稳健增长，海外大部分国家经济活动基本复苏，尽管存在货运及供应链的压力，然公司通过坚持一国一策努力降低供应链及物流的影响，整体来看海外业务复苏情况良好。

创新业务方面，公司前三季度收入同比+89%至92.4亿元，对应Q3单季度约36.6亿元，其中智能家居业务（萤石）分拆上市进展有序推进，机器人业务受益工业自动化趋势增速明显加快，其他创新业务也渐次打开局面，截至21Q3创新业务在总营收的比重提升至17%，创新业务已成为公司除数字化转型业务外又一个重要看点。

▍持续看好公司进军企业数字化转型开启第二成长曲线。

公司10月初发布《2021年限制性股票计划(草案)》，计划向9973名激励对象授予9973万股限制性股票，占总股本的1.07%，本次股权激励计划的落地将进一步提升员工激励的覆盖度，从人才层面为公司成功开启第二成长曲线保驾护航，助力公司抓住未来3年的发展机遇期。

我们近期外发《海康威视（002415.SZ）深度系列报告之（五）—商业端视角看海康：进军数字化转型赛道，开启第二成长曲线》（2021-6-8），。