天风证券-罗莱生活-002293-营运能力提升，研发持续助推品牌力沉淀-211024

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21Q1-3营收40亿同增22.8%，归母净利5亿同增35.5%21Q1-3公司实现总营收39.99亿元，同比增长22.77%；其中Q1、Q2、Q3分别实现营收13.19/12.07/14.72亿元，同比分别增长47.69/19.18/8.97%；21Q1-3共实现归母净利4.91亿元，同比增长35.54%，其中Q1、Q2、Q3分别实现归母净利1.83/1.00/2.09亿元，同比分别增长156.15/3.90/6.96%。

2021Q1-3归母净利率12.3%同增1.2pct，费控能力显著改善1）毛利率：21Q1-3公司毛利率同比减少1.0pct至43.2%，归母净利率同比增长1.2pct至12.3%。

2）费用率：21Q1-3公司销售费用率18.68%（-2.13pct）、管理费用率7.08%（-0.80pct）、财务费用率-0.44%（+1.15pct）、研发费用率1.99%（+0.54pct）。

其中，研发费用增长主要系公司本期所需的研发投入增加所致；财务费用变动主要系公司的定期存款转为理财产品，相应的利息收入减少所致。

存货周转效率显著提升。

截至2021年9月底公司存货规模达13.28亿元，同比增长6.84%；2021Q1-3存货周转天数为147天，同比减少37天，整体存货周转效率显著提升。

多品牌矩阵+美国业务快速成长奠定成长根基，营销渠道多点发力全面开花1）国产家纺龙头，多级品牌矩阵实现对大众消费、中高端、高端市场有效覆盖。

公司以罗莱主品牌为核心，深耕中高端家纺市场，并逐步拓展覆盖高端市场。

2）产品研发持续发力，高端新品助力巩固积淀品牌力。

持续与国际化顾问团队合作，确定了国际化、年轻化、功能化的研发方向，持续整合品类，实现对家居生活时尚化、年轻化深入探索。

3）品牌营销全面发力，构筑良好品牌知名度及美誉度。

加速乐蜗品牌年轻化、时尚化品牌形象塑造，提升年轻一代消费者品牌粘性。

4）积极布局抖音、快手新兴兴趣电商，拥抱客流增量入口，促渠道效率提升。

公司深耕挖掘天猫京东唯品会等传统大型电商平台，积极布局抖音、快手等新兴社交/兴趣电商，拥抱客流增量入口。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司多级品牌矩阵实现对大众消费、中高端、高端市场有效覆盖，产品研发持续发力，高端新品助力巩固积淀品牌力，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为7.1、8.2、9.5亿元，对应EPS分别为0.9、1.0、1.2元，对应P/E分别为14、12、11X。

风险提示：人力成本提升、门店经营效率不及预期，原材料价格上升等。