中信证券-公用环保行业公用事业疫情影响专题：电量影响评估&Q1前瞻，静候防御需求进场-200317

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　　预计Q1火电电量同比降幅普遍10%~20%，大水电间电量分化明显；成本红利推动行业全年业绩料仍能正增长，盈利持续修复后高股息优势开始显现；城燃短期销气量受限，但受益中期购气成本节约；宏观不确定性加大&估值安全&高股息，行业具有明显配置价值。推荐华电国际、浙能电力、川投能源、长江电力、华润燃气等。
　　1~2月，发电量下滑幅度明显小于工业收缩程度。1-2月，累计发电量同比下降8.2%，降幅低于工业增加值与固定资产投资降幅，疫情期间居民生活用电走强对需求构成支撑。此外，全国电量下降也明显小于6大发电集团煤耗降幅，跨省跨区送电增长导致分化。虽然水电整体电量下滑，但高频数据显示部分大水电1~2月电量稳定。
　　Q1前瞻：电量下滑差异化突出，火电公司受到明显拖累。Q1火电电量受到明显影响，我们预计Q1华电国际电量同比降幅约10%，华能国际同比降幅10%~15%，浙能电力同比降幅约15%~20%。预计大水电中的长江电力/川投能源Q1电量同比基本持平，华能水电同比降幅约30%，桂冠电力降幅约10%~15%，水电Q1电量在全年中占比较低，受影响水电公司全年电量前景仍需观察。
　　成本红利推动全年业绩正增长依然可期，电力高股息优势正在显现。随着需求环境改善，我们预计华电国际等公司全年电量降幅将收窄至5%之内。考虑到疫情对动力煤供给的影响正在消除以及国际油价暴跌的价格传导，预计火电企业2020年燃料成本同比降幅约3.5%~5.0%，全年成本红利足以对冲电量下滑的拖累，火电全年业绩仍能录得增长，电力行业延续2018年以来的盈利持续复苏态势。在持续盈利复苏推动下，火电公司2020年PE普遍被压在10倍以下，高股息优势正在显现。
　　预计城燃公司短期售气量承压，但购气成本有望节省。受疫情及油价大幅下行后的燃气替代需求暂时降温，预计城燃的工商业新用户开发或减缓，售气量亦短期承压。但是，油价下行或加大省门站价下调压力，因此预计城燃公司后续购气成本有望节省。有能力自主进口LNG现货的城燃公司有望额外受益于可观的国内外购销价差。
　　风险因素：需求大幅走弱，煤价及上游气价走高，市场电折扣幅度超预期等。
　　投资策略。Q1业绩或将平淡不改变火电仍处于盈利修复周期，水电受益于利率下行带来的持续估值提升，燃气中期也受益于购气成本下降的提振。电力公司普遍大幅破净且高股息优势正在显现，在当前环境具有明显的配置价值。我们推荐华电国际，浙能电力，华能国际、川投能源，长江电力、华润燃气等。