兴业证券-安宁股份-002978-技术领先的钒钛磁铁矿采选企业，扩产提升产品品质-200317

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　　投资要点
　　公司是攀西地区钒钛磁铁矿采选企业，年产钛精矿53万吨，钒钛铁精矿（55%）160万吨。公司米易县潘家田铁矿采矿权保有钒钛磁铁矿矿石储量2.96亿吨。根据招股说明书，预计2020Q1实现营收3.5-4亿元，同比+1.15%-15.60%；实现归母净利润1.44-1.50亿元，同比+0.32%-4.50%。
　　行业：全球钛精矿供应收缩，需求增长有潜力。上游资源：我国是重要的钛、钒及铁矿石资源国之一，其中钛、钒资源高度集中于四川。但我国钛及铁矿石资源品位较低。精矿供应：我国钛精矿和铁矿石进口需求大，2018年钛精矿进口311.80万吨，占国内总需求46%。铁矿石进口10.64亿吨，占国内总需求86%。近年来矿山出清、环保等造成钛精矿供应紧张，飓风及突发事故扰动铁矿石供应。需求端：钛精矿主要用于生产钛白粉，另有少部分钛精矿用于生产海绵钛，钛白粉需求稳健增长，海绵钛需求前景广阔，钒钛铁精矿需求则受益于螺纹新国标实施，钢铁工业向中高端发展。
　　竞争优势：技术、规模领先，绿色矿山企业获政策支持。1）公司持续推动技术创新，钛金属回收率行业领先。2）钛精矿市场中公司对市场销售规模国内第一，具备规模优势，带来一定议价能力优势。3）绿色矿山企业，享受多方面政策支持。4）信息化系统实现产、供、销高效衔接。
　　募投项目：扩产提品质，盈利水平有望再上台阶。公司拟募资10.5亿元，用于钒钛磁铁矿提质增效技改项目、潘家田铁矿技改扩能项目和补充营运资金。达产后公司钒钛铁精矿品位从55%（±1%）提高到60%以上，年产能将提升至184万吨，并优化采选技术，扩充和提升采选配套能力。
　　预计公司2020-2022年归母净利为5.38亿元、6.07亿元和6.86亿元，EPS为1.34元、1.51元和1.71元，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；产品价格大幅波动；客户集中造成经营业绩和财务状况风险；环保投入增加超过预期。